Euro ja punta kohtaavat samassa myrskyssä, mutta vain toinen näyttää vakaalta

Euro ja Britannian punta yrittivät toipua Yhdysvaltain dollaria vastaan perjantaina, mutta molempien valuuttojen vaatimaton vahvistuminen peitti alleen paljon monimutkaisemman muutoksen, joka tapahtui Euroopan valuuttamarkkinoilla. Sijoittajat eivät enää päätä, laskevatko Euroopan keskuspankki ja Englannin keskuspankki korkoja, vaan sitä, voisiko uusi energiainflaatio lopulta pakottaa jommankumman instituution kiristämään rahapolitiikkaa uudelleen, vaikka talouskasvu on edelleen haurasta.

Euro nousi hieman pudottuaan yhdeksän päivän pohjalukemiin, ja myös punta toipui hieman viimeaikaisesta heikkoudestaan. Kumpikaan liike ei merkinnyt vahvemman dollarin ratkaisevaa hylkäämistä. Yhdysvaltain valtionlainojen korkeat tuotot ja turvallisempien omaisuuserien kysyntä tukivat kuitenkin kasvavaa uskoa siihen, että Euroopan korkojen on ehkä pysyttävä korkeina huomattavasti pidempään kuin markkinat odottivat vain muutama viikko sitten.

Tämä luo epätavallisen valuuttaympäristön. Korkeammat korko-odotukset normaalisti vahvistaisivat euroa ja puntaa, mutta syy näiden odotusten nousuun on juuri se, mikä uhkaa molempia talouksia: öljyn hinta on palannut noin 100 dollariin tynnyriltä, kuljetuskustannukset nousevat ja sijoittajat keskustelevat jälleen stagflaation mahdollisuudesta.

Euron epämiellyttävä korkoetu

Euroopan keskuspankki piti torstaina talletuskorkonsa ennallaan 2,25 prosentissa nostettuaan sitä kesäkuussa, mutta se jätti oven auki uudelle korotukselle, kun päättäjät arvioivat, leviääkö viimeisin energiakriisi palkkoihin, palveluihin ja laajempiin kuluttajahintoihin. Kauppiaat pitävät nyt erittäin todennäköisenä neljännesprosenttiyksikön korotusta syyskuussa ja hinnoittelevat myös mahdollisuutta uuteen koronnostoon ennen vuoden loppua.

Normaalioloissa tällainen nopea uudelleenhinnoittelu tukisi merkittävästi euroa. Euromääräisten joukkovelkakirjojen korkeammat odotetut tuotot tekevät valuutasta houkuttelevamman, kun taas tiukemman rahapolitiikan mahdollisuus voi vähentää dollarin suhteellista houkuttelevuutta.

Ongelmana on, että euroalue ei saa tätä korkotukea siksi, että sen talous kiihtyy. Se saa sitä siksi, että tuontienergiasta tulee jälleen kalliimpaa.

Eurooppa on edelleen erityisen haavoittuvainen öljyn ja kaasun hinnan jatkuvalle nousulle, koska se tuo suuren osan energiantarpeestaan. Tämä tarkoittaa, että sama sokki, joka ajaa EKP:tä kohti korkeampia korkoja, heikentää myös kotitalouksien ostovoimaa, nostaa valmistuskustannuksia ja uhkaa aluetta, jolla oli jo ennestään vaikeuksia vakuuttavan kasvun luomisessa.

EKP:n viimeisin kyselytutkimus heijastelee tätä jännitettä. Taloustieteilijät odottavat euroalueen inflaation olevan keskimäärin 2,7 % vuonna 2026 ennen kuin se hidastuu 2,2 prosenttiin ensi vuonna, kun taas tämän vuoden kasvuennustetta on laskettu vain 0,6 prosenttiin. Eurolle tarjotaan siksi korkeampia korkoja heikomman kasvun ohella. Tämä yhdistelmä voi tukea valuuttaa tilapäisesti, mutta harvoin tuottaa mukavaa pitkän aikavälin nousua.

Sterlingillä on erilainen vahvuus

Punta kohtaa monia samoja paineita, mutta sen asema näyttää hieman vakaammalta. Myös Britannian inflaation odotetaan nousevan, kun kalliin energian ja häiriintyneen merenkulun vaikutukset näkyvät kuljetus-, yleishyödyllisyys- ja liiketoimintakustannuksissa, ja Englannin keskuspankin virkamiehet ovat toistuvasti varoittaneet olevansa edelleen valmiita nostamaan korkoja, jos inflaatio-odotukset juurtuvat syvemmälle.

Markkinat näkevät tällä hetkellä merkittävän mahdollisuuden yhteen Englannin keskuspankin koronnostoon ennen vuoden loppua, vaikka ekonomistit pysyvätkin varovaisempina ja monet odottavat keskuspankin pitävän lainakulut ennallaan. Englannin keskuspankin pääjohtaja Catherine Mann on sanonut tukevansa tiukempaa rahapolitiikkaa, jos inflaationäkymät heikkenevät, kun taas pääjohtaja Andrew Bailey on tehnyt selväksi, ettei uusista koronlaskuista keskustella tällä hetkellä.

Punnan suhteellinen etu on se, että sijoittajat ovat olleet halukkaampia uskomaan, että Ison-Britannian talous pystyy omaksumaan tiukemman rahapolitiikan ilman, että se ajautuu välittömästi syvempään hidastumiseen. Punta oli jo saavuttanut 10 kuukauden huippunsa euroa vastaan kesäkuussa, ja eurolla on toistuvasti ollut vaikeuksia saada aikaan kestävää elpymistä Britannian valuuttaan nähden.

Tämä ei tee punnasta immuunia energiakriisille. Britannia tuo maahan polttoainetta, on edelleen alttiina maailmanlaajuisille toimituskustannuksille ja sen inflaatio-odotukset ovat jo koholla. Punta kuitenkin aloittaa nykyisen ajanjakson vahvemmalla markkinamomentilla ja selkeämmällä korkopreemiolla kuin euro, mikä tekee siitä toistaiseksi kahdesta eurooppalaisesta valuutasta vakuuttavamman.

Dollari on edelleen todellinen este

Tärkeämpi vertailukohta ei ehkä olekaan euron ja punnan välillä, vaan molempien valuuttojen ja Yhdysvaltain dollarin välillä.

Dollari on noussut tällä viikolla lähes 0,9 %, mikä on sen vahvin viikkotulos sitten toukokuun. Öljyn hinnan nousu ja valtionlainojen korkojen nousu herättivät odotukset siitä, että keskuspankki voisi kiristää rahapolitiikkaansa uudelleen. Yhdysvaltain 10-vuotisten joukkolainojen korko nousi hiljattain 18 kuukauden huippuunsa, kun taas 30-vuotisten joukkolainojen korko lähestyi tasoja, joita ei ole nähty lähes kahteen vuosikymmeneen.

Tämä asettaa euron ja punnan vaikeaan asemaan. Molemmat saattavat hyötyä korkeammista kotimaisista korko-odotuksista, mutta dollari saa samanlaista tukea ja hyötyy samalla asemastaan markkinoiden ensisijaisena turvapaikkana geopoliittisen stressin aikana.

Yhdysvallat on myös vähemmän altis tuontienergian inflaatiolle kuin Eurooppa, koska se on merkittävä öljyn ja kaasun tuottaja. Korkeammat raakaöljyn hinnat vahingoittavat edelleen amerikkalaisia kuluttajia ja voivat nostaa inflaatiota, mutta Eurooppa kokee shokin suoremmin kauppataseensa, teollisuuskustannustensa ja ulkoisten toimitusten riippuvuutensa kautta.

Niin kauan kuin öljyn hinta pysyy lähellä 100 dollaria ja Yhdysvaltain tuotto pysyy korkealla, sekä EUR/USD- että GBP/USD-valuuttaparin elpyminen kestäväksi nousuksi voi olla vaikeaa.

Paljastavin valuuttakurssi saattaa olla EUR/GBP

Sijoittajat analysoivat usein euroa ja puntaa ensisijaisesti dollaria vastaan, mutta euron ja punnan vaihtokurssi voi antaa selkeämmän arvion niiden suhteellisesta vahvuudesta.

Sekä Eurooppa että Britannia kohtaavat saman laajan globaalin shokin, johon kuuluvat korkeammat polttoaineiden hinnat, kalliimmat merenkulun kustannukset ja mahdollinen tiukempi rahapolitiikka. Niiden vertailu poistaa suoraan suuren osan dollarin turvasatamavaikutuksesta ja paljastaa, minkä alueellisten talouksien sijoittajat uskovat olevan paremmin valmistautuneita hallitsemaan painetta.

Punta on yleensä pitänyt otteen tuossa kilpailussa. Jos punta jatkaa euron parempaa kehitystä, kun taas molemmat valuutat kamppailevat dollaria vastaan, viesti olisi, että sijoittajat eivät hylkää Eurooppaa kokonaisuutena, vaan he erottavat toisistaan kaksi eri haavoittuvuuden tasoa.

Euron kestävä elpyminen puntaa vastaan vaatisi enemmän kuin lupauksen EKP:n korkojen nostoista. Todennäköisesti tarvittaisiin näyttöä siitä, että euroalueen talous on vakautumassa, energian hinnat eivät enää heikennä alueen kauppa-asemaa ja EKP pystyy hillitsemään inflaatiota asettamatta jo ennestään heikkoa taloutta liiallisen paineen alle.

Mitä sijoittajien tulisi seuraavaksi seurata

Molempien valuuttojen välitön suunta riippuu kolmesta tekijästä: pysyykö öljyn hinta yli 100 dollarissa, jatkavatko Euroopan joukkolainojen tuottojen nousua ja vahvistavatko tulevat suhdannetiedot talouskasvun jatkumista.

Euron kannalta keskeinen testi on, pystyvätkö korkeammat korko-odotukset kompensoimaan Euroopan altistumista energiakriisille. Saksan joukkolainojen tuottojen nousu ja parantuneet talousluvut voisivat mahdollistaa valuutan elpymisen, mutta nousevat tuotot heikkenevän aktiviteetin ohella saisivat politiikan tarinan näyttämään yhä stagflatiivisemmalta.

Punnan osalta huomio kiinnittyy siihen, jatkavatko markkinat odotustensa kasvattamista Englannin keskuspankin toimista ja säilyttääkö Ison-Britannian talous viimeaikaisen suhteellisen etunsa euroalueeseen nähden. Punta saattaa pysyä vahvempana euroa vastaan, vaikka sillä onkin vaikeuksia saavuttaa merkittävää vahvistumista dollaria vastaan.