Powell inflaation ja työpaikkojen välissä: Jäähyväispuhe Jackson Holessa luo pohjaa seuraavalle vaiheelle

Koko virkakautensa ajan Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtaja Jerome Powell on käyttänyt keskuspankin vuosittaista tutkimuskonferenssia Jackson Holessa, Wyomingissa, alustana päättäväisille viesteille. Vuonna 2022 hän lupasi taistella inflaatiota vastaan hinnalla millä hyvänsä, kun taas viime vuonna hän vahvisti sitoutumisensa työmarkkinoiden tukemiseen lupauksilla korkojen alennuksista työttömyyden näyttäessä kasvavan.

Mutta jäähyväispuheessaan konferenssille tänä vuonna, ennen kuin hänen kautensa päättyy toukokuussa, Powell joutuu vaikean valinnan eteen kahden polun välillä, sillä ristiriitaiset taloussignaalit ovat mutkistaneet hänen "datasta riippuvaista" strategiaansa. Jotkut indikaattorit viittaavat hidastuvaan kasvuun, kun taas toiset korostavat jatkuvia inflaatioriskejä. Kollegoiden ollessa erimielisiä siitä, kumpi uhka on suurempi – inflaatio vai työttömyys – sijoittajat ja Trumpin hallinto odottavat vahvasti Fedin laskevan korkoja syyskuun kokouksessaan.

Itse leikkausta tärkeämmäksi saattaa kuitenkin osoittautua se, miten Powell muotoilee seuraavat askeleet arvioidessaan taloutta, joka osoittaa hidastumisen merkkejä joillakin alueilla, mutta sitkeyttä toisilla, ja jossa on uusia viitteitä hintapaineista. Sopeutumiskyvystään huolimatta Powell saattaa joutua pysymään jyrkästi Fedin kaksoismandaatin, hintavakauden ja maksimaalisen työllisyyden, välillä.

Richard Clarida, entinen Fedin varapuheenjohtaja ja nykyinen PIMCO:n globaali talousneuvonantaja, sanoi: ”Tuntemani Powell haluaa olla datariippuvainen eikä toimia liian aikaisin. Jos syyskuussa tehdään leikkaus, todellinen haaste on viestintä: onko se kertaluonteinen vai viiden tai kuuden leikkauksen alku? Vaikka he haluaisivatkin leikata, viestinnän on oltava vaikeaa.”

Powellin puhe, jonka taustalla ovat Grand Teton -vuoret lähellä Jackson Holea, päättää tapahtumarikkaan kahdeksanvuotisen presidenttikauden, jota leimasivat ennennäkemätön pandemiareaktio, ennätysmäiset korkojen nostot aiheuttanut inflaatioaalto ja presidentti Trumpin henkilökohtainen kritiikki.

Vuonna 2022 Powell vetosi entisen keskuspankin pääjohtajan Paul Volckerin perintöön ja vannoi murskaavansa inflaation "millä tahansa hinnalla", jopa työpaikkojen ja kasvun kustannuksella. Nykyään häneen kohdistuu paineita jäljitellä Volckerin seuraajaa Alan Greenspania, jota Powell on usein siteerannut Jackson Holessa, katsomalla inflaatiosignaalien ulkopuolelle ja ohjaamalla korot takaisin "neutraalille" tasolle lähelle 3 prosenttia nykyisestä 4,25–4,5 prosentista. Tämä taso ei enää rajoita kasvua ja olisi sopiva, jos päättäjät ovat luottavaisia inflaation palaamiseen 2 prosentin tavoitteeseen.

Tulevaisuuteen katsoen

Inflaatio on edelleen noin prosenttiyksikön tavoitetta korkeampi, ja on merkkejä siitä, että se saattaa nousta edelleen. Trumpin hallinto kuitenkin väittää, että kestävän hintatason nousun riski on rajallinen ja että sääntelyn purkaminen ja tuottavuuden kasvu kompensoivat sitä.

Valtiovarainministeri Scott Bessent kritisoi keskuspankkia sanoen: ”He yrittävät olla riippuvaisempia datasta, ja mielestäni se on virhe.” Bessent huomautti, että tällainen lähestymistapa pakottaa päättäjät odottamaan vahvistettua disinflaatiota, kun taas Greenspan 1990-luvulla ”oli eteenpäin katsova” ja luotti tuottavuuden nousuun, joka lopulta auttaisi hillitsemään hintoja.

Fedin pääjohtaja Christopher Waller, jota pidetään yhtenä Trumpin ehdokkaista Powellin seuraajaksi, on esittänyt samanlaisia argumentteja tullien aiheuttamien inflaatioriskien vähättelystä. Hän on vaatinut välittömiä korkojen alennuksia pehmenevien työmarkkinoiden suojelemiseksi, toisin kuin kollegat, jotka kehottavat varovaisuuteen.

Powell itse on tähän mennessä yhtynyt tähän varovaiseen leiriin. Alusta alkaen hän korosti toimimista todellisten tietojen eikä mallien tai ennusteiden perusteella ja oli valmis toimimaan nopeasti tarvittaessa, mutta aina maltillisesti. Vaikka tämä lähestymistapa auttoi välttämään ennenaikaisia virheitä, se jätti hänet alttiiksi viiveille rahapolitiikan vaikutusten viivästymisen ja myöhempien tietojen tarkistusten riskin vuoksi. Työtilastovirasto itse asiassa leikkasi äskettäin aiempia touko- ja kesäkuun työpaikkojen kasvuennusteita historiallisessa alaspäin suuntautuvassa tarkistuksessa, mikä vahvisti Wallerin näkemystä siitä, että työmarkkinat ovat heikommat kuin miltä näyttää.

Sumun hälventämistä?

Kasvun hidastuessa noin yhteen prosenttiin hallintovirkamiehet, kuten Bessent, korostavat nyt, että kokonaiskuva on heikompi kuin viime syyskuussa, jolloin Powell tuki työllisyysastetta puolen prosenttiyksikön leikkauksella. He kysyvät: jos talous on heikompi, miksi ei leikattaisi nyt?

He huomauttavat myös ristiriidoista "datasta riippuvaisen" iskulauseen ja Fedin päätöksen välillä keskeyttää korkojenleikkaukset aiemmin tänä vuonna tulevien tullien aiheuttamien huolenaiheiden vuoksi. Trumpin tullit olivat paljon odotettua korkeammat, ja vaikka seuraukset eivät ole olleet niin vakavia kuin jotkut ekonomistit varoittivat, Fed on vasta äskettäin ilmaissut luottamustaan näkymiin.

Richmondin keskuspankin pääjohtaja Thomas Barkin sanoi: ”Sumu hälvenee”, mikä viittaa talousennusteiden selkeyteen.

Powellin on nyt määriteltävä, kuinka pitkälle sumu on hälvennyt – oikeuttavatko olosuhteet jatkuvan leikkaussyklin, yhden varovaisen toimenpiteen vai jatkuvan kärsivällisyyden.

Tausta eroaa viime vuodesta siinä, että korot ovat jo alhaisemmat ja vähemmän rajoittavat, osakemarkkinat ovat hyvässä kunnossa, työttömyys pysyy vakaana ja inflaatio – joka tuolloin laski kuukausi kuukaudelta – on viime aikoina osoittanut vain vähän parannusta ja jopa merkkejä noususta.

Jopa nopeaa keventämistä kannattava Waller myönsi: ”Jos olen väärässä inflaation tai työmarkkinoiden heikkouden suhteen, voimme pitää politiikan vakaana kokouksen tai parin ajan.”