Punnan arvo laski dollaria vastaan toista viikkoa peräkkäin

Britannian punta teki jälleen laskusuhdanteen, joka oli GBP/USD-parin toinen peräkkäinen viikkolasku. Pääasiallisena ajurina olivat geopoliittiset huolenaiheet – eikä niinkään kotimaiset tekijät. Tällä hetkellä markkinaosapuolet eivät odota Englannin keskuspankin jatkavan korkojen alennuksia tänä vuonna; sen sijaan markkinat hinnoittelevat noin 50 peruspisteen kiristymisen vuoden loppuun mennessä.

Korkojen tukema, mutta pohjalla hauras

Sterling on osoittanut viime aikoina kohtuullista joustavuutta, mutta taustalla oleva tilanne näyttää hauraammalta.

Pinnalta katsottuna siirto vaikuttaa perustellulta, sillä markkinat ovat jyrkästi hinnoitelleet odotukset Englannin keskuspankin rahapolitiikasta – siirtyen korkojen laskujen ennakoinnista mahdollisiin lisäkiristyksiin. Tämä muutos on antanut punnan arvolle vahvan tuen ja auttanut sitä menestymään paremmin kuin useimmat G10-valuutat, lukuun ottamatta Yhdysvaltain dollaria ja hyödykesidonnaisia valuuttoja.

Tämä tuki perustuu kuitenkin pitkälti yhteen tekijään.

Korot ovat ensisijainen ajuri

Punnan kestävyys on pitkälti kurssivetoinen tarina.

Ison-Britannian lyhytaikaisten joukkolainojen tuotot ovat nousseet jyrkästi, kun markkinat luopuivat nopeasti odotusten keventämisestä ja siirtyivät kohti mahdollisuutta kiristää korkoja lisää. Inflaatioriskit – erityisesti nousevista energian hinnoista johtuvat riskit – ovat nousseet keskeiseen asemaan.

Tämä uudelleenhinnoittelu on auttanut vakauttamaan puntaa, vaikka laajempi makrotaloudellinen tausta onkin edelleen paljon vähemmän vakuuttava.

Ja tässä piilee keskeinen kysymys: suuri osa tästä tuesta näyttää nyt olevan jo hinnoiteltu.

Vähemmän mukava makrokuvaus

Laajemmin tarkasteltuna Britannian talous näyttää edelleen haavoittuvalta.

Kasvu oli jo suhteellisen heikkoa ennen viimeisintä geopoliittista shokkia, ja talouden rakenne kallistuu nyt selkeämmin kohti stagnaatioskenaariota, jossa inflaatiopaineet kasvavat jälleen samalla kun taloudellinen aktiviteetti hidastuu ja työmarkkinat alkavat pehmentyä.

Samaan aikaan tutut rakenteelliset huolenaiheet ovat nousseet uudelleen pintaan, mukaan lukien Yhdistyneen kuningaskunnan vaihtotaseen alijäämä ja talouden herkkyys korkeammille lainakustannuksille.

Tässä kohtaa asiat mutkistuvat. Vaikka korkeammat lyhytaikaiset korot yleensä tukevat valuuttaa, nousevat pitkät korot kertovat toisenlaisen tarinan. Yhdistyneen kuningaskunnan valtionlainojen tuottojen viimeaikainen nousu heijastaa kasvavia huolenaiheita julkisen talouden kestävyydestä ja rahoituskustannuksista – tekijöitä, jotka eivät ole historiallisesti tukeneet puntaa.

Asemointi paranee, mutta vakaumus puuttuu

Myös sijoittajien positiointi on tärkeää. Spekulatiiviset tilit ovat selvästi vähentäneet laskusuuntaisia panostuksia puntaa kohtaan, ja nettoshort-positiot ovat kaventuneet viimeisten kolmen viikon aikana. Hintakehitys ei kuitenkaan ole vahvasti vahvistanut tätä muutosta, ja GBP/USD-kurssi on käynyt kauppaa 1,3300–1,3400 vaihteluvälillä ilman merkittävää nousupotentiaalia.

Tämä yhdistelmä on paljastava. Näkemämme vaikuttaa enemmän asteittaiselta short-positioiden kattamiselta kuin aitojen nousupositioiden muodostumiselta. Sijoittajat ovat vetäytymässä negatiivisista sijoituksista, mutta eivät ole vielä sitoutuneet pitkäaikaisiin ostopositioihin.

Avoinna olevien positioiden väheneminen vahvistaa tätä näkemystä ja viittaa pikemminkin positioiden pienenemiseen kuin uusiin sijoituksiin.

Johtopäätös on suhteellisen selvä: positionointi on muuttunut vähemmän negatiiviseksi, mutta ei vielä positiiviseksi. Jos hinnat eivät jatka voimakkaammilla nousuilla, tämä sopeutumisprosessi voi hidastua – varsinkin jos taloustilanne heikkenee tai Yhdysvaltain dollari vahvistuu edelleen.

Energia- ja poliittiset riskit taustalla

Taustalla on vähitellen kasaantumassa kaksi keskeistä riskiä.

Ensimmäinen on energia. Hintojen odotetaan nousevan, koska Iso-Britannia tuo maahan enemmän kuin vie, mikä vaikeuttaa inflaation ja kasvun välistä tasapainoa ja pitää stagflaatioriskit koholla.

Toinen on poliittinen. Britannian vaalien lähestyessä poliittinen melu todennäköisesti voimistuu. Kaikki finanssipolitiikkaa tai poliittista johtajuutta koskevien odotusten muutokset voivat nopeasti vaikuttaa valtionlainojen markkinoihin – ja sitä kautta valuuttaan.

Mitä seuraavaksi tapahtuu GBP/USD-kurssille?

Perusskenaario: vaihteluväliin sidottu, hieman alaspäin suuntautuva vinouma

Parin kaupankäynti jatkuu todennäköisesti 1,3200–1,3500 vaihteluvälillä, ja sen odotetaan olevan hieman alaspäin suuntautuvassa suunnassa. Vaikka Englannin keskuspankin rahapolitiikan uudelleenhinnoittelu tarjoaa edelleen jonkin verran tukea, sen momentum alkaa hiipua, kun markkinat kyseenalaistavat, kuinka pitkälle kiristäminen voi mennä heikon kasvun ympäristössä. Samaan aikaan Yhdysvaltain dollari pysyy suhteellisen vahvana.

Nouseva skenaario: vaatii selkeän katalyytin

Merkittävä nousuliike edellyttäisi olosuhteiden muutosta. Dollari voi heikentyä, jos Yhdysvaltojen tiedot tulevat odotettua heikommin tai jos keskuspankki (Fed) viestii maltillisemmasta linjasta. Tämä voi mahdollistaa parin rikkoutumisen yli 1,3500:n. Energian kustannusten vakautuminen tai globaalin riskisentimentin paraneminen voisivat myös auttaa, mikä mahdollisesti muuttaisi parantuneen positionoinnin kestäväksi pitkäksi aikaa kasauttamiseksi.

Laskuskenaario: riskit kallistuvat alaspäin

Laskupolki näyttää suoraviivaisemmalta. Jos dollari jatkaa vahvistumistaan, geopoliittiset jännitteet kärjistyvät tai Ison-Britannian valtionlainojen markkinat joutuvat lisäpaineen alle, punta voi heikentyä. Jyrkempi talouden hidastuminen tai kasvavat finanssipoliittiset huolet voivat työntää paria kohti 1,3000–1,3100 vaihteluväliä, erityisesti jos laskusuuntainen positionointi alkaa rakentua uudelleen.

Mitä katsoa

Välittömin ajuri on edelleen Yhdysvaltain dollarin kurssikehitys, erityisesti korkovaihteluiden ja keskuspankin rahapolitiikan odotusten kautta. Muita keskeisiä tekijöitä ovat öljyn hinnan dynamiikka, Lähi-idän konfliktin kehitys, Ison-Britannian valtionlainojen tuottojen vaihtelu ja tulevat Ison-Britannian taloustiedot – erityisesti kasvusta ja työmarkkinoista.