Euro nousi keskiviikkona Euroopan kaupankäynnissä globaaleja valuuttoja vastaan. Euron positiivinen momentumi jatkui kolmantena peräkkäisenä kaupankäyntipäivänä Yhdysvaltain dollaria vastaan ja se lähestyi kahden viikon huippunsa rikkomista. Tätä tukivat Euroopan keskuspankin päättäjien kohtaamat jatkuvat inflaatiopaineet.

Tuoreet viralliset tiedot osoittivat kuluttajahintainflaation odottamattoman nousun marraskuussa, mikä vähensi EKP:n koronlaskun todennäköisyyttä joulukuussa.

Hintakatsaus

• EUR/USD-pari nousi 0,2 % 1,1644 dollariin avaustasolta 1,1622 dollaria ja saavutti päivänsisäisen pohjan 1,1617 dollaria.

• Euro päätti tiistain yli 0,1 % nousussa dollaria vastaan. Kyseessä on toinen peräkkäinen päivittäinen nousu, jota tukivat Euroopan inflaatioluvut. Valuutta oli saavuttanut kahden viikon huippunsa 1,1653 dollarissa päivää aiemmin.

Inflaatio Euroopassa

Eilen julkaistut viralliset luvut osoittivat euroalueen inflaation odottamatonta nousua, mikä korostaa EKP:n päättäjien kohtaamia jatkuvia hintapaineita.

Kuluttajahintaindeksi nousi marraskuussa 2,2 prosenttia vuodentakaisesta, mikä oli markkinoiden 2,1 prosentin odotuksia korkeampi lokakuun 2,1 prosentin nousun jälkeen.

Ydinkuluttajahintaindeksi nousi marraskuussa 2,4 % odotusten mukaisesti ja pysyi samana kuin edelliskuussa.

Euroopan korot

• Inflaatiolukujen julkistuksen jälkeen EKP:n joulukuussa tekemän 25 peruspisteen koronlaskun rahamarkkinahinnoittelu laski jyrkästi 25 prosentista vain 5 prosenttiin.

• Lähteet kertoivat Reutersille, että Euroopan keskuspankki kallistuu pitämään korot ennallaan joulukuun kokouksessaan.

• Sijoittajat odottavat nyt lisää euroalueen tietoja ennen 17.–18. joulukuuta pidettävää kokousta arvioidakseen uudelleen korkojenlaskujen todennäköisyyksiä.

Japanin jeni nousi keskiviikkona Aasian kaupankäynnissä suhteessa tärkeimpien ja pienempien valuuttojen koriin. Jeni palasi eilen hetkeksi pysähtyneeseen nousuunsa Yhdysvaltain dollaria vastaan ja lähestyi kahden viikon huippunsa uudelleen testaamista. Nousu tulee samaan aikaan, kun markkinat hinnoittelevat Japanin keskuspankin mahdollisuuden nostaa korkoa myöhemmin tässä kuussa.

Japanin keskuspankin pääjohtajan Kazuo Uedan kiristyneet kommentit ovat avanneet oven lyhyen aikavälin politiikan normalisoinnille, ja sijoittajat odottavat lisää todisteita siitä, nostaako Japani korkoja joulukuussa.

Hintakatsaus

• USD/JPY laski noin 0,2 % 155,61 jeniin avaustasolta 155,86 jeniä päivänsisäisen huippunsa 155,90 jeniä jälkeen.

• Jeni laski tiistaina 0,3 % dollaria vastaan. Tämä oli ensimmäinen lasku neljään kauppapäivään, kun kauppiaat kirjasivat voittoja maanantain kahden viikon huippulukeman 154,66 jenin jälkeen.

Kazuo Ueda

Japanin keskuspankin pääjohtaja Kazuo Ueda antoi maanantaina optimistisemman arvion Japanin talousnäkymistä ja sanoi, että keskuspankki arvioi koronnoston hyvät ja huonot puolet tulevassa joulukuun kokouksessaan.

Analyysi

OCBC:n valuuttastrategi Christopher Wong sanoi, että viimeisin tiedote näyttää olevan varhainen merkki mahdollisesta koronnostosta, mikä tekee joulukuun tai tammikuun korotuksesta "erittäin uskottavan".

Hän lisäsi: ”Kysymys kuuluu, onko tämä kertaluonteinen siirto, jota seuraa pitkä tauko. Jenin kestävä elpyminen edellyttää todennäköisesti, että Englannin keskuspankki jatkaa tiukemman kiristämislinjan viestimistä.”

Japanin korot

• Lähteet kertoivat Reutersille, että Japanin keskuspankki valmistelee markkinoita mahdolliseen joulukuun koronnostoon ja palaa aiempaan jyrkkään kannatukseensa jenin jyrkän heikkenemisen aiheuttaman huolen ja poliittisen paineen pitää korot alhaisina hälventyessä.

• Markkinahinnoittelu antaa tällä hetkellä noin 60 prosentin todennäköisyyden 25 peruspisteen koronnostolle joulukuussa.

• Sijoittajat odottavat uusia tietoja Japanin inflaatiosta, työttömyydestä ja palkkakehityksestä voidakseen arvioida näitä odotuksia uudelleen.

Kaikki odottavat korkojen alennuksia. Mutta Yhdysvaltain keskuspankki on jo ottanut suurimman poliittisen askeleensa. Jos uusi likviditeettikriisi ilmenee kuten vuonna 2019, rahamarkkinarahastosi on ensimmäinen domino-ottelu.

Fed lopetti määrällisen kiristämisen 1. joulukuuta. On aika tarkastella tarkemmin, missä käteisvarasi on – ei siksi, että olosuhteet olisivat terveet, vaan koska likviditeetti"putket" ovat tukossa ja joku on vihdoin haistanut kaasuvuodon.

Määrällinen kiristäminen tarkoitti, että Fed supisti tasettaan antamalla joukkovelkakirjojen erääntyä korvaamatta niitä. Vuonna 2022 käynnistetty toimenpide "ylimääräisen" pandemian aikaisen likviditeetin tyhjentämiseksi rahoitusjärjestelmästä oli jalo tavoite – mutta varannot ovat nyt laskeneet tasolle, jolla yksi kuukausi lisää tätä "kuria" voisi rikkoa jotain rahoitusmarkkinoilla.

Fedin yön yli ulottuva käänteisrepo-järjestely säilytti aiemmin noin 2,5 biljoonaa dollaria ylimääräistä likviditeettiä – käytännössä jättimäinen patja, joka oli täynnä käteistä, jota kukaan ei tarvinnut. Patja on nyt tyhjä. Rahat on siirretty rahamarkkinarahastoosi. Sinä olet nyt patja.

Miksi lopettaa? Jerome Powell mutisi jotain "runsaista reserveistä" ja viittasi vuoteen 2019, jolloin repomarkkinat jäätyivät yön aikana ja Fedin oli pakko ruiskuttaa hätäkassaa. Käännös Fedin kielestä selkokielelle: moottori pitää ääniä, jotka kuulostavat kalliilta korjauksilta.

Keskiyön hotelli… Fedin iskunvaimennin on kadonnut – ei tyynyä, vain kitkaa

Yön yli tapahtuva käänteisrepo on pitkä byrokraattinen nimi jollekin yksinkertaiselle: Wall Streetin ylivuotosäiliölle ylimääräistä likviditeettiä varten.

Rahamarkkinarahastot, joilla oli miljardeja dollareita ylimääräistä käteistä, voisivat säilyttää sitä Fedissä vastineeksi valtion obligaatioista ja vaatimattomasta tuotosta – siististi ja turvallisesti. Fed hallitsi likviditeettiä; Wall Street ansaitsi muutaman peruspisteen nukkuessaan.

Huippuvuonna 2022 säiliössä oli noin 2,5 biljoonaa dollaria. Luksushotelli rahalla, eikä muuta paikkaa mihin mennä.

Tänä syksynä käyttöaste oli lähes nolla – parhaimpina päivinä noin 20–30 miljardia dollaria. New Yorkin keskuspankki käytännössä julisti hotellin suljetuksi.

Viranomaiset markkinoivat tätä "normalisoimisena". Niin byrokraatit sanovat, kun heillä ei ole parempaa selitystä. Fedin iskunvaimennin on mennyttä.

Hotellin poistuttua likviditeetillä ei ole paikkaa kerätä. Valtion velkakirjojen huutokaupat, yritysverojen maksut, vuosineljänneksen lopun taseen tarpeet – kaikki nämä kuluvat nyt suoraan pankkien varannoista. Ei puskuria. Vain kitkaa.

Muistatko syyskuun 2019? Useimmat ihmiset eivät – ellet sitten työskentele rahoitusalalla tai kärsi ahdistuneisuusongelmista. Yritysverojen maksut osuivat samaan aikaan suuren valtion obligaatioiden huutokaupan kanssa, rahat valuivat hukkaan ja yön yli -repokorot nousivat 2 prosentista 10 prosenttiin muutamassa päivässä. Fedin oli puututtava tilanteeseen hätälikviditeetin avulla. Kaikki kutsuivat sitä "tekniseksi". Se ei ollut.

Uusi, vuoden 2019 kaltainen kiristys nostaisi yön yli -rahoituksen kustannuksia jyrkästi, mikä voisi nostaa tuottoja ja lisätä volatiliteettia markkinoilla – ei vain ammattilaisille, vaan kaikille, jotka omistavat joukkovelkakirjoja, rahamarkkinarahastoja tai ovat riippuvaisia luotosta.

Jos keskuspankki joutuu jälleen puuttumaan tilanteeseen, sen on ehkä avattava likviditeettihana äkillisesti, mikä järkyttää säästäjien, lainanottajien ja sijoittajien korkoja ja omaisuuserien hintoja. Markkinoiden ensimmäinen reaktio olisi todennäköisesti: "Korot pysyvät korkeampina pidempään" kaikkine seurauksineen – kalliimpine asuntolainoineen, riskinottohalukkuuksineen osakkeissa ja uusine kysymyksiin, kuten "Onko rahamarkkinarahastoni todella turvallinen?".

Olemme lähempänä tuota pistettä kuin koskaan kuuteen vuoteen. Turvaventtiilit ovat tyhjät, rahastot pienemmät – ja rahamarkkinarahastosi on ensimmäinen domino.

Hätäkehys, jota he sanoivat etteivät koskaan tarvitsisi

Fedin pysyvä repo-järjestely on sen luottokortti outoja hetkiä varten. Ja asiat ovat muuttuneet outoiksi.

Pysyvä repo-järjestely antaa päävälittäjille mahdollisuuden asettaa valtion obligaatioita liikkeeseen yön yli käteistä vastaan kiinteällä korolla – hätäventtiiliä, jota Fed sanoi käytettävän "sääskelyllisesti". Silti välittäjät ovat lainanneet siitä jopa 10 miljardia dollaria joinakin päivinä. Aiemmin tämä tapahtui neljännesvuosittain. Nyt se tapahtuu tiistaisin.

Tässä on kriittinen signaali: yksityisten markkinoiden repokorot nousevat yli Fedin virallisen enimmäiskoron tälle järjestelylle. Tämä tarkoittaa, että järjestelmä on niin tiukka, että lainanantajat veloittavat yksityisillä markkinoilla enemmän kuin Fed veloittaa hätäikkunassaan.

Tämä ei ole "tekninen mukautus".

Tämä on rahapolitiikan valvonnan epäonnistuminen. Se on myöntämistä, että keskuspankki ei enää määritä rahan hintaa. Markkinat tekevät sen.

Kun hätäluottokortistasi tulee päivittäinen korttisi, sinulla ei enää ole hätäsuunnitelmaa. Sinulla on ongelma.

Rahamarkkinarahastosi on panttivanki – tässä syy

Se, että hallitus ostaa omaa velkaansa, ei ole merkki vahvuudesta. Se on merkki muiden ostajien puutteesta.

Fed päätti määräaikaisen kiintiön kokonaisen vuoden etuajassa. Viranomaiset vihjasivat tästä ensimmäisen kerran lokakuun lopulla ja vahvistivat sen marraskuun 19. päivän pöytäkirjassa. He eivät ilmoittaneet sitä saavutuksena. He ilmoittivat siitä samalla tavalla kuin polttoaineen loppuminen soittaa tiepalveluun.

Syy? Rahavarannot laskevat vaarallisille tasoille. Rahoitusmarkkinat ovat hauraat. Putket ovat tukossa, ja keskuspankki on päättänyt, että on epäviisasta imeä lisää likviditeettiä, kun jokin on selvästi vialla.

Tämä ei ole käytäntöä. Kyse on vahinkojen hallinnasta.

Mitä sinun pitäisi tehdä? Lyhyesti sanottuna: varmista, etteivät "turvalliset" käteisrahasi kärsi ensimmäisenä putkien halkeamisesta.

Rahamarkkinarahastoille:

• Prime-rahastot pitävät hallussaan yritystodistuksia ja yrityslainoja – sellaisia, jotka kärsivät likviditeetin kiristyessä.

• Valtion rahamarkkinarahastot pitävät hallussaan valtion obligaatioita ja keskuspankin takaamia repo-instrumentteja, ja ne ovat turvallisempia järjestelmän lämmetessä.

Muuta sinne ja pysy siellä.

Vältä valtion velkasitoumuksia, jotka erääntyvät 31. joulukuuta ja 31. maaliskuuta – vuosineljänneksen päättyessä. Repo-stressi on silloin huipussaan, ja velkasitoumuksilla käydään usein kauppaa alennuksella, koska kukaan ei halua pitää niitä hallussaan, kun putket alkavat kolista.

Joukkovelkakirjalainoille:

Fed ostaa nyt valtion obligaatioita 40–50 miljardilla dollarilla kuukaudessa. Hintaan tunteeton ostaja on palannut. Tämä pitää hinnat nyt korkealla, mutta älkää antako sen hämätä itseänne. Kuten aiemmin sanottiin: välttäkää pitkäaikaisia joukkovelkakirjoja. Se, että hallitus ostaa omaa velkaansa, viestii luonnollisten ostajien puutteesta, ei vahvuudesta.

Osakkeille:

Kun likviditeetti kiristyy, sijoittajat siirtyvät defensiivisiin sektoreihin – yrityksiin, joilla on vakaa kassavirta, alhainen velkaantumisaste ja jotka tarjoavat välttämättömiä tuotteita. Rahoitusala kärsii ensimmäisenä, koska pankit ovat riippuvaisia sujuvista repomarkkinoista päivittäisen toimintansa kannalta.

Kullan ja kryptovaluuttojen osalta:

Kulta on "en luota järjestelmään" -kauppa.

Bitcoin on "en todellakaan luota järjestelmään" -kauppa.

Jos vakuudellisen yön yli -rahoituksen korko (SOFR) nousee piikille ja vakuusvaatimukset tulevat voimaan, molempien kysyntä kasvaa rahoitusjärjestelmän jähmetessä – koska SOFR on luku, joka kertoo putket halkeavan.

Varoitus, jota kukaan ei halua kuulla

Tarkista, missä rahasi ovat, kun keskuspankki työntää likviditeettiä järjestelmän kapasiteetin äärirajoille.

Fed lopetti vuonna 2022 käynnistetyn määräaikaisen kiintiön – prosessin, jossa joukkovelkakirjat myytiin loppuun – imeäkseen vettä pandemian aikaiseen likviditeettiin ja tiukasti valvoakseen inflaatiota.

Se päättyi määräaikaiseen valuuttakurssimuutokseen, koska reservit laskivat tasoille, joilla tavanomaiset kuukauden lopun rahavirrat aiheuttavat epätavallista stressiä. Käänteinen repo-järjestely, jossa aiemmin oli 2,5 biljoonaa dollaria, on lähes tyhjä. Tämä puskuri on poistunut Fedin taseesta ja siirtynyt rahamarkkinarahastoonne.

Seuraava askel: lyhytaikaisten valtion obligaatioiden hiljaiset ostot reservien hallitsemiseksi ja lisälaskujen estämiseksi – putkityöt tekevät taseen tarkkailijat pakkomielteisesti seuraavat tilannetta. Markkinat näkevät tämän "tukevana".

Et voi korjata Fedin putkia. Et voi pakottaa pankkeja lainaamaan reservejä, joita ne mieluummin hamstraavat, etkä voi vakuuttaa välittäjiä kattamaan taseriskiä kansalaisvelvollisuuden nimissä. Sen *voit* tehdä, on tarkistaa, missä rahasi ovat, samalla kun keskuspankki työntää likviditeettiä järjestelmän toleranssien rajoille.

Varoitusvalo palaa. Powell on hidastanut vauhtia 110 kilometristä tunnissa 80 kilometriin tunnissa ja taputtanut polveasi. Istut etupenkillä ilman turvavyötä, ja kojelaudan valot vilkkuvat kuin ne yrittäisivät välittää viestiä morseaakkosilla – jota et ole koskaan oppinut.

Yhdysvaltain osakkeet nousivat tiistaina, kun teknologiayhtiöiden ja kryptovaluuttoihin sidottujen osakkeiden kysyntä kasvoi ja tuki markkinoiden laajempaa mielialaa digitaalisten omaisuuserien nousun jälkeen.

Sijoittajat odottavat tällä viikolla kahta keskeistä julkaisua: Yhdysvaltain viime kuun työllisyysraporttia ja syyskuun lukemaa ydinindeksistä, joka on keskuspankin ensisijainen inflaatiomittari.

Markkinahinnoittelun mukaan Fedin ohjauskoron laskeminen 25 peruspisteellä 9.–10. joulukuuta pidettävässä kokouksessa on nyt 85 prosentin todennäköisyys, kun kuukausi sitten luku oli 63 prosenttia.

Teknologiaosakkeet olivat viime aikoina joutuneet paineen alle tekoälysektorin arvostuksiin liittyvän jatkuvan epävarmuuden vuoksi.

Kello 17.06 GMT Dow Jones Industrial Average nousi 0,3 % (160 pistettä) 47 449 pisteeseen. S&P 500 -indeksi nousi 0,1 % (9 pistettä) 6 822 pisteeseen, kun taas Nasdaq Composite -indeksi nousi 0,5 % (109 pistettä) 23 384 pisteeseen.