Euro heikkeni tiistaina Euroopan kaupankäynnissä maailmanlaajuisia valuuttoja vastaan ja palasi tappioihinsa eilisen lyhyen tauon jälkeen Yhdysvaltain dollaria vastaan. Euro on jälleen kahden viikon pohjalukemissa, kun kauppiaat suosivat edelleen dollaria parhaana saatavilla olevana sijoituksena.

Sijoittajat seuraavat tarkasti Genevessä käynnissä olevien Ukrainan sodan lopettamiseen tähtäävien rauhanneuvottelujen viimeaikaista kehitystä. Kiova pitää edelleen kiinni Yhdysvaltain presidentin Donald Trumpin ehdottaman suunnitelman hylkäämisestä väittäen, että se kallistuu vahvasti Moskovan eduksi. Samaan aikaan Washington painostaa Euroopan hallituksia hyväksymään suunnitelman – tai ainakin mukauttamaan sitä riittävästi, jotta kaikki osapuolet voivat hyväksyä sen.

Hintakatsaus

• EUR/USD laski 0,1 % 1,1512 dollariin avaushinnasta 1,1521, kun se oli käynyt korkeimmillaan 1,1530:ssa.

• Euro päätti maanantain noin 0,1 % nousussa, mikä oli ensimmäinen nousu seitsemään kauppavaihtoon, ja toipui viime viikon kahden viikon pohjalukemistaan 1,1491:stä.

Yhdysvaltain dollari

Dollari-indeksi nousi tiistaina 0,1 % ja palasi lyhyen tauon jälkeen lähelle kuuden kuukauden huippujaan, mikä heijastaa Yhdysvaltain dollarin uutta vahvistumista sekä tärkeimpiin että pienempiin valuuttaan nähden.

Tämä vahvistuminen tulee samaan aikaan, kun sijoittajat ostavat edelleen dollaria houkuttelevimpana saatavilla olevana omaisuuseränä, huolimatta joidenkin keskuspankin virkamiesten viimeaikaisista varovaisista kommenteista, jotka lisäsivät odotuksia joulukuun koronlaskusta.

Rauhanneuvottelut

Trump julkisti viime viikolla Venäjän kanssa yhteisen rauhanehdotuksen Ukrainan sodan lopettamiseksi – aloite, joka herätti merkittävää kiistaa, erityisesti Kiovan ja sen eurooppalaisten liittolaisten keskuudessa.

Useiden tiedotusvälineiden mukaan suunnitelma sisältää merkittäviä myönnytyksiä Ukrainalta, kuten Venäjän epäsuoran tunnustuksen liitetyille alueille, kuten Donbasin, Ukrainan sotilaallisten kykyjen rajoittamisen ja Kiovan sulkemisen pois Nato-jäsenyydestä.

Ukraina ja useat eurooppalaiset johtajat hylkäsivät luonnoksen suoraan kutsuen sitä Venäjää puolueelliseksi ja Ukrainan itsemääräämisoikeuden vahingoittavaksi. Washington käy nyt laajennettuja neuvotteluja Genevessä Ukrainan ja eurooppalaisten kumppaneiden kanssa ehdotuksen muokkaamiseksi tasapainoisempaan muotoon.

Trump ilmaisi maanantaina optimismia sanoen "ehkä jotain hyvää tapahtuu", vihjaten mahdolliseen läpimurtoon. Myös Euroopan komission puheenjohtaja Ursula von der Leyen sanoi, että Geneven neuvotteluissa on "edistynyt hyvin".

Näkymät ja analyysi

• ING:n valuuttastrategiajohtaja Chris Turner sanoi, että markkinat ovat "olleet tässä tilanteessa ennenkin", mutta huomautti, että Ukrainan rauhansopimuksen mahdollisuus alkaa näkyä valuuttakaupassa. Turner lisäsi, että energian hinnan lasku tukisi euroa.

• Syyskuussa Ruotsin SEB-pankki ilmoitti, että euro voi nousta jopa 7,5 % dollariin nähden, jos Venäjän ja Ukrainan välille saadaan aikaan uskottava rauhansopimus.

• SEB:n analyytikot sanoivat, että tällainen läpimurto olisi "käänteentekevä Euroopan kasvun ja inflaation kannalta", sillä se lisäisi kotitalouksien ostovoimaa ja elvyttäisi teollisuussektoria.

Euroopan korot

• EKP:n joulukuussa tekemän 25 peruspisteen koronlaskun markkinahinnoittelu on edelleen noin 25 %.

• Sijoittajat odottavat lisää euroalueen inflaatio-, työttömyys- ja palkkatietoja ennen kuin arvioivat odotuksiaan uudelleen.

Japanin jeni nousi tiistaina Aasian kaupankäynnissä suhteessa tärkeimpien ja pienempien valuuttojen koriin ja siirtyi positiiviselle alueelle Yhdysvaltain dollaria vastaan, mikä johti kymmenen kuukauden pohjalukemiin. Tätä tukivat tarjousten metsästys ja jatkuvat spekulaatiot viranomaisten mahdollisista puuttumisista valuuttaan.

Koska Japanin keskuspankin joulukuun koronnoston mahdollisuudet ovat edelleen heikot, sijoittajat odottavat lisää viitteitä politiikan normalisoitumisen suunnasta uuteen vuoteen lähdettäessä.

Hintakatsaus

• USD/JPY laski yli 0,2 % 156,56 jeniin avaustason 156,91 jälkeen, kun se oli käynyt korkeimmillaan 156,98:ssa.

• Jeni laski maanantaina 0,4 % dollaria vastaan perjantain 0,7 %:n nousun jälkeen, kun se toipui viime viikon kymmenen kuukauden pohjalukemista 157,89:stä.

Japanin viranomaiset

Yksityisen sektorin edustaja, hallituksen keskeisen neuvoa-antavan paneelin jäsen Takuji Aida, sanoi sunnuntaina NHK TV:ssä, että Japani pystyy tehokkaasti puuttumaan valuuttamarkkinoihin kompensoidakseen heikon jenin kielteisiä taloudellisia vaikutuksia.

Valtiovarainministeri Satsuki Katayama sanoi perjantaina, että valuuttainterventiot ovat edelleen vaihtoehto liiallisen volatiliteetin ja spekulatiivisten liikkeiden torjumiseksi, pitäen kauppiaat valppaina Japanin viranomaisten mahdollisten jenin ostotoimien varalta.

Näkymät ja analyysi

• Monex Europen makrotutkimuksen johtaja Nick Rees sanoi, että interventio voisi auttaa hidastamaan dollarin nousua jeniä vastaan, mutta se tuskin kääntää sitä kokonaan, koska taustalla olevien ajureiden ei odoteta muuttuvan lähiaikoina.

• Matthew Ryan, Eburyn markkinastrategian johtaja, sanoi USD/JPY:n olevan lähellä tasoja, jotka voisivat käynnistää suoran intervention, ja 160:tä pidetään viranomaisten kannalta keskeisenä kynnysarvona.

• Jotkut markkina-analyytikot uskovat, että virallinen interventio – viime vuoden ja 2022 kaltainen – on edelleen mahdollinen. Kauppiaat odottavat potentiaalista toimintaa 158–162 dollarin arvosta, vaikka harvat odottavat sen olevan erittäin tehokasta.

Japanin korot

• Markkinoiden hinnoittelu Japanin keskuspankin joulukuussa toteuttamalle 25 peruspisteen koronnostolle on edelleen noin 35 %.

• Sijoittajat odottavat tulevia tietoja inflaatiosta, työttömyydestä ja palkkojen kasvusta voidakseen arvioida uudelleen näitä kertoimia.

Kullan hinta nousi maanantaina dollarin pysyessä vakaana useimpiin päävaluuttoihin nähden, ja spekulaatiot Yhdysvaltain keskuspankin rahapolitiikasta jatkoivat markkinoiden mielialan muokkaamista.

Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtaja Christopher Waller sanoi, että korkoja tulisi laskea joulukuun kokouksessa, vaikka hän huomauttikin, että tammikuun päätös voi olla vaikeampi viivästyneiden tietojen ruuhkan vuoksi.

New Yorkin keskuspankin pääjohtaja John Williams sanoi perjantaina, että keskuspankilla on vielä tilaa laskea korkoja.

”Näen rahapolitiikan edelleen kohtalaisen rajoittavana, vaikkakin hieman vähemmän rajoittavana kuin ennen viimeaikaisia toimiamme. Siksi näen edelleen tilaa lyhyen aikavälin lisätarkistukselle liittovaltion ohjauskoron tavoitevälillä, mikä tuo politiikan lähemmäksi neutraalia ja säilyttää tasapainon kahden tavoitteemme välillä”, Williams sanoi.

CME FedWatchin mukaan kauppiaat antavat nyt 79 prosentin todennäköisyyden 25 peruspisteen koronlaskulle joulukuussa, kun viikkoa aiemmin luku oli noin 42 prosenttia.

Samaan aikaan dollari-indeksi vakiintui 100,1:een kello 20.13 GMT mennessä käytyään aiemmin 100,3:n korkeimmalla ja 100,01:n alimmalla tasolla.

Myöhemmin tällä viikolla Yhdysvallat julkaisee tuottajahintatilastot, vähittäismyyntiluvut ja alustavat työttömyyskorvaushakemukset.

Kaupankäynnissä kullan spot-hinta nousi 1 prosentin 4 120,2 dollariin unssilta klo 20.14 GMT mennessä.

Harva hahmo ilmentää tekoälyvimmaa paremmin kuin sirujätti Nvidian toimitusjohtaja Jensen Huang, jonka markkina-arvo on noussut 300 prosenttia kahden viime vuoden aikana.

Tämän kuumeisen vauhdin keskellä Huang pyrki ensimmäisissä puheissaan viimeisimmässä tulosjulkistuspuhelussa rauhoittamaan huolenaiheita paisuvasta kuplasta.

”Tekoälykuplasta puhutaan paljon… mutta meidän näkökulmastamme näemme jotain täysin erilaista”, hän kertoi osakkeenomistajille.

Keskustelun syventyessä tekoälykuplasta on selvää, että tekoälyyn tehtävistä menoista eniten hyötyvät ne, jotka hylkäävät pelot liiallisuuksista ja spekulatiivisesta ylilyönnistä.

Sijoittaja ja Valkoisen talon tekoälytoimiston johtaja David Sacks sanoi All-In-podcastissa: ”En usko, että olemme romahdussyklin alussa… olemme noususuhdanteessa, investointien supersyklissä.”

Tunnettu sijoittaja Ben Horowitz sanoi: ”Ajatus siitä, että kohtaamme kysyntäongelman viiden vuoden kuluttua, kuulostaa minusta absurdilta... jos tarkastellaan kysyntää, tarjontaa ja arvostuksia suhteessa kasvuun, tämä ei näytä lainkaan kuplalta.”

Ja CNBC:n haastattelussa JPMorganin Mary Callahan Erdoes kutsui massiivisten tekoälyvirtojen luonnehdintaa "hulluksi ideaksi" ja lisäsi: "Olemme suuren vallankumouksen kynnyksellä, joka tulee muuttamaan yritysten toimintatapoja."

Mutta tarkempi tarkastelu paljastaa hauraat perustukset

Jotkut tarkkailijat kuitenkin väittävät, että tekoälyalan nykytilanne on todella huolestuttava.

Sijoittaja ja MIT:n digitaalitalouden tutkija Paul Kedrosky sanoo, että tähän "vallankumoukseen" tulvivat valtavat summat ovat edelleen pohjimmiltaan spekulatiivisia.

”Teknologia on erittäin hyödyllistä, mutta kehityksen vauhti on hidastunut dramaattisesti... joten uskomus siitä, että vallankumous jatkuu samalla vauhdilla seuraavien viiden vuoden aikana, on valitettavasti virheellinen”, hän sanoi.

Massiiviset rahavirrat… ja kyseenalainen kasvu

Nykyisten menojen mittakaava on hämmästyttävä jopa rahoitusanalyytikoille.

OpenAI – ChatGPT:n luoja, joka käynnisti tekoälykilpailun vuoden 2022 lopulla – sanoo tuottavansa 20 miljardia dollaria vuosittaista liikevaihtoa ja aikovansa käyttää 1,4 biljoonaa dollaria datakeskuksiin seuraavan kahdeksan vuoden aikana. Tämä investointitaso edellyttää jatkuvaa kysynnän kasvua sen palveluille.

Mutta epäilykset lisääntyvät: tutkimukset osoittavat yhä enemmän, että useimmat yritykset eivät näe merkittäviä taloudellisia hyötyjä chatboteista ja että vain noin 3 % ihmisistä maksaa tekoälytyökaluista.

MIT:n ekonomisti ja vuoden 2024 Nobel-palkittu Daron Acemoglu sanoi: ”En epäile hetkeäkään, etteikö todellista lisäarvoa tuottavia tekoälyteknologioita syntyisi seuraavan kymmenen vuoden aikana, mutta suuri osa siitä, mitä kuulemme tällä hetkellä teollisuudesta, on liioiteltua.”

Silti Amazonin, Googlen, Metan ja Microsoftin odotetaan yhteensä investoivan lähes 400 miljardia dollaria tekoälyyn tänä vuonna, pääasiassa datakeskusten rahoittamiseen. Jotkut näistä yrityksistä aikovat käyttää jopa 50 % kassavirrastaan näiden laitosten rakentamiseen.

Kuten Kedrosky asian ilmaisi: ”Jotta tämä kulutustaso olisi järkevä, jokaisen iPhone-käyttäjän maailmassa pitäisi maksaa yli 250 dollaria… eikä se tule tapahtumaan.”

Välttääkseen likviditeetin ehtymisen yritykset, kuten Meta ja Oracle, ovat alkaneet turvautua velkaan ja yksityiseen rahoitukseen tukeakseen datakeskusten kasvua.

Riskialtis rahoitus… ja erityistarkoituksiin perustettujen sijoitusyhtiöiden paluu

Goldman Sachsin analyytikot havaitsivat, että hyperskaalaajat – yritykset, joilla on valtava pilvi- ja laskentakapasiteetti – ottivat 121 miljardia dollaria uutta velkaa viimeisen vuoden aikana, mikä on yli 300 prosentin kasvu alan keskiarvoon verrattuna.

DA Davidsonin analyytikko Gil Luria sanoo, että teknologiayritykset käyttävät erityistarkoituksiin perustettuja yhtiöitä (SPV) peittääkseen velkariskiä taseissaan.

Yksi esimerkki: Louisianassa sijaitseva datakeskus, jonka rahoitti Blue Owl Capital yhteistyössä Metan kanssa. Blue Owl otti 27 miljardin dollarin lainan, kun taas Meta nauttii kapasiteetista näyttämättä velkaa. Mutta jos kysyntä heikkenee ja keskuksen toiminta pysähtyy, Metalla on edessään miljardien dollarien velvoitteet.

Luria sanoi: ”Termi SPV (erityisyritys) tuli esiin 25 vuotta sitten pienen Enron-nimisen yrityksen kautta… nykyään yritykset eivät peittele sitä, mutta se ei tarkoita, että se olisi kestävä malli tulevaisuutta ajatellen.”

Valtavat menot perustuvat odotuksiin, jotka saattavat olla illuusioita

Yritykset ennustavat valtavia tekoälytuloja tulevina vuosina. Mutta Morgan Stanley arvioi, että suuret teknologiayritykset käyttävät noin 3 biljoonaa dollaria tekoälyinfrastruktuuriin vuoteen 2028 mennessä – ja kassavirta kattaa tästä vain puolet.

”Jos markkinoiden kasvu hidastuu edes hieman, meille jää ylikapasiteettia ja ylirakennettua infrastruktuuria, arvottomiksi muuttuvia velkoja ja merkittäviä tappioita rahoituslaitoksille”, Luria varoitti.

Myös edellinen kupla 2000-luvun alussa puhkesi, kun velkaa kertyi sellaisten valmiuksien rakentamiseksi, joita markkinat eivät olleet valmiita käyttämään.

Jättimäiset kiertotaloussopimukset lisäävät ahdistusta

Analyytikot viittaavat kehämäisiin sopimusrakenteisiin, jotka keinotekoisesti lisäävät kysyntää.

Yksi esimerkki: Nvidian ja OpenAI:n välinen 100 miljardin dollarin sopimus, jossa Nvidia rahoittaa datakeskuksia, jotka myöhemmin täytetään Nvidian siruilla. Kedrosky kuvaili logiikkaa: ”Haluan OpenAI:n ostavan lisää sirujani, joten annan heille rahat sen tekemiseen.”

CoreWeave – alun perin kryptovaluuttojen louhinta-alusta – vuokraa datakeskuksen kapasiteettia OpenAI:lle osakkeita vastaan, kun taas Nvidia takaa käyttämättömän kapasiteetin ostamisen vuoteen 2032 asti.

Acemoglu sanoi: ”Riskinä on, että nämä sopimukset paljastavat lopulta hauraan rahoitusrakenteen kuin korttitalon.”

Merkkejä pelosta, että kupla saattaa puhjeta

Jotkut tunnetut sijoittajat ovat jo osoittaneet ahdistusta.

Miljardööri Peter Thiel myi koko Nvidia-omistuksensa, jonka arvo oli 100 miljoonaa dollaria, ja SoftBank irtautui noin 6 miljardin dollarin arvoisesta positiostaan.

Skeptikot keskittyvät yhä enemmän Michael Burryyn – joka tunnetaan vuoden 2008 pörssiromahduksen ennustamisesta – joka hiljattain lyö vetoa Nvidiaa vastaan ja kritisoi "kirjanpitotemppuja" ja kiertotaloutta.

Burry kirjoitti X:stä: ”Todellinen kysyntä on naurettavan pientä… lähes jokainen asiakas saa rahoituksensa toimittajilta.”

Hän lisäsi: ”OpenAI on tässä keskeinen tekijä… voiko kukaan nimetä sen tilintarkastajaa?”

Jopa johtohenkilöt tunnustavat hypetyksen

OpenAI:n toimitusjohtaja Sam Altman sanoi viime elokuussa: ”Olemmeko sijoittajien yli-innostuksen vaiheessa? Mielestäni kyllä. Onko tekoäly tärkein asia pitkään aikaan? Myös kyllä.”

Googlen toimitusjohtaja Sundar Pichai kertoi BBC:lle, että nykypäivän tekoälymarkkinoilla on ”irrationaalisuuden elementtejä” ja lisäsi, että mikä tahansa kuplan puhkeaminen iskisi kaikkiin: ”Yksikään yritys ei ole immuuni – emmekä me.”