Yhdysvaltain dollari pysyi vakaana muita päävaluuttoja vastaan tiistaina turvasatamavirtojen tukemana. Yhdysvaltain talouskalenteri sisältää heinäkuun avoimet työpaikat ja tehdastilaukset. Myöhemmin istunnossa markkinat seuraavat keskuspankin Beige Book -raporttia ja päättäjien kommentteja.

Kello 12.09 GMT mennessä dollari-indeksi oli muuttumaton 98,3:ssa saavutettuaan korkeimmillaan 98,6 ja alimmillaan 98,1.

Yhdysvaltain dollari: Joukkovelkakirjamarkkinoiden kuohunta uhkaa viimeaikaisia nousuja

Dollarin viimeisin nousu näyttää enemmän hermostuneelta kouristukselta kuin kestävältä muutokselta. Liikkeessä oli vähemmän kyse Yhdysvaltojen perustekijöistä ja enemmän myllerryksestä globaaleilla joukkovelkakirjamarkkinoilla. Pitkäaikaisten joukkovelkakirjojen hinnat Lontoosta Tokioon myivät jyrkästi alas, mikä nosti tuotot useiden vuosikymmenten huippulukemiin ja nosti samalla dollaria ylöspäin.

Tämän volatiliteetin keskellä perustekijät ovat kuitenkin edelleen kallistuneet dollaria vastaan: Yhdysvaltain työmarkkinat osoittavat hidastumisen merkkejä, keskuspankin pääjohtaja Jerome Powell on antanut ymmärtää, että työllisyys on inflaation kustannuksella, ja keskuspankki valmistautuu keventämään ohjauskorkoa.

Perjantain Yhdysvaltain työllisyysraportti on markkinoiden tasapainon kannalta keskeinen painoarvo. Jos se vahvistaa pysähtyneisyyden, reaktio on ennustettavissa: sijoittajat vahvistavat panoksiaan suurempiin lyhyen aikavälin korkojen leikkauksiin, korkokäyrä jyrkkenee entisestään ja globaalit joukkovelkakirjaosastot muuttavat positioitaan. Raportilla on siis vähemmän tekemistä itse palkanlaskennan kanssa ja enemmän korkokäyrän muodon ja keskuspankin ohjauskurssin uskottavuuden kanssa.

Avoin kysymys kuuluu, mihin dollari asettuu. Jatkaako se globaalien joukkovelkakirjojen myynnin aallonharjalla ja saako tilapäistä tukea turvasatamavirroista? Vai mukautuuko se valuuttakauppiaiden perinteisen kompassin, kahden vuoden valtionlainojen, tuottojen, mukaiseksi? Jos leikkaukset hinnoitellaan aggressiivisesti, kahden vuoden tuotot kantavat taakan, mikä voi heikentää dollarin pohjaa. Toistaiseksi, niin kauan kuin globaali joukkovelkakirjojen volatiliteetti pysyy korkeana, dollari voi imeä happea turvasatamakysynnästä.

Lyhyesti sanottuna työllisyysraportti on keskeinen. Heikot tiedot loisivat pohjan useille keventämistoimille, jotka jyrkentäisivät korkokäyriä entisestään ja heikentäisivät dollarin yhteyttä kahden vuoden korkoihin. Vain jos tämä muutos herättää laajempaa riskin välttämistä, dollari voi pitää kiinni viimeaikaisista nousuistaan. Siihen asti valuutta näyttää olevan jumissa Yhdysvaltojen lyhyiden korkojen ja maailmanlaajuisten joukkovelkakirjamarkkinoiden myllerryksen välissä.

Kirjoittaja lisää: ”Näen dollarin shorttien leikkaamisen taktisena, enkä laajan nousun alkuna – ehkä kohti 1,15:tä – vaikka en epäröisi ostaa laskupositioita. Eilinen dollarin nousu, jonka käynnisti Ison-Britannian valtionlainojen ja Ranskan ulkomaisten osakkeiden voimakas myynti, ei tuonut mukanaan laajaa vakaumusta.”

Hän huomauttaa, että Yhdysvaltojen ulkopuoliset velkaongelmat ovat saattaneet saada jotkut sijoittajat vähentämään sijoituksiaan, mutta väittää, että tämä polttoaine ei riitä dollarin kestävään nousuun. ”Seuraan laskuja, mutta kärsivällisyys on avainasemassa; alle 1,1625:n tasot ovat harvinaisia, ja odotan mieluummin kuin jahdan, kunnes markkinat pakottavat minut.”

Työvoimauutiset ulottuvat maatalouden ulkopuolisten palkkakulujen ulkopuolelle, sillä Trumpin nimitys Yhdysvaltain työtilastoviraston uudelle johtajalle herättää kysymyksiä virallisten tietojen uskottavuudesta. Tämä antaa suuremman painoarvon toissijaisille indikaattoreille, kuten JOLTS-indeksille, joka osoittaa avoimien työpaikkojen määrän vähenevän, mutta olevan edelleen selvästi COVID-pandemiaa edeltävien keskiarvojen yläpuolella. Jos irtisanomiset jatkavat laskuaan, politiikan uudelleenhinnoittelu voi olla hitaampaa; jos ne alkavat nousta, Fedin keventäminen voi kiihtyä. Joka tapauksessa Powell on tehnyt selväksi, että riskit painottuvat työllisyyteen, eivät inflaatioon.

Euron osalta arvostusmallit viittaavat käypään arvoon lähempänä 1,18:aa, mikä viittaa siihen, että EUR/USD on edelleen aliarvostettu, vaikka Ranskaan liittyy poliittisia riskejä. Ranskan ulkomaisen valuuttakurssin (OAT) heikkous saattaa rajoittaa innostusta, mutta ellei kriisi leviä laajemmalle, yhteisvaluuttaan kohdistuva vaikutus näyttää suurelta osin vaimenevan. Samaan aikaan odotettua vahvempi 2,3 prosentin ydinkuluttajahintaindeksi eilen nosti kahden vuoden euroswap-sopimuksia ja helpotti hetkellisesti vuoden 2025 koronlaskuodotuksia. EKP:n virkamiehet kuitenkin viestivät edelleen olevansa "hyvissä asemissa", mikä viittaa siihen, että mahdollinen politiikan muutos pysyy datavetoisena.

Japanissa maailmanlaajuisten joukkolainamarkkinoiden myllerrys jatkui entisestään. 30-vuotisten Japanin joukkolainojen tuotot nousivat ennätykselliseen 3,28 prosenttiin, kun taas 20-vuotisten tuotot saavuttivat tasonsa, jota ei ole nähty sitten vuoden 1999. Nämä liikkeet heijastelevat yhtä lailla politiikkaa kuin lukujakin: pääministeri Fumio Ishiba kohtaa paineita heinäkuun heikon vaalituloksen jälkeen, ja sijoittajat pelkäävät, että populistinen seuraaja voisi lisätä finanssipoliittisia menoja ja painostaa Japanin keskuspankkia hidastamaan koronnostoja. Huominen 30-vuotisten joukkolainojen huutokauppa on tärkeä testi, sillä vakuutusyhtiöt osoittavat vain vähän kiinnostusta pitkiin maturiteetteihin ja suosivat lyhyempiä maturiteetteja.

Kaiken kaikkiaan Yhdysvaltain dollari näyttää olevan ilmassa sen sijaan, että se olisi perustunut vankkoihin tekijöihin. Ulkomaanvelkaongelmiin liittyvä turvasatamakysyntä ei voi peittää Fedin keventämissuuntauksen päinvastaista vetoa. Euro on edelleen aliarvostettu, jeni politiikan panttivanki ja globaalit joukkovelkakirjat ovat kaikkien omaisuuserien taustalla oleva miinuslinja.

Kirjoittaja päättelee: ”Dollarin momentum näyttää hauraalta ja valmiilta murtumaan, kun työllisyystiedot julkaistaan. Siihen asti pidän suurimman osan käteisestä sivussa – valmiina myymään syvempiä dollarin nousuja varten, jos ne saavuttavat minun tasoni, ja jahtaamaan dollarin heikkoutta vasta, kun markkinat itse avaavat oven.”

Kullan hinta nousi keskiviikkona Euroopan kaupankäynnissä seitsemännen peräkkäisen kaupankäyntipäivän jälkeen ja rikkoi edelleen ennätyksiä ylitettyään 3 500 dollarin unssin rajan ensimmäistä kertaa historiassa. Metalli herätti vahvaa turvasatamakysyntää kasvavan maailmanlaajuisen velkatasojen aiheuttaman huolen kasvaessa.

Koska Yhdysvaltain keskuspankin (Fed) odotetaan vahvasti laskevan korkoja 25 peruspisteellä syyskuun kokouksessaan, maailmanlaajuiset rahoitusmarkkinat kääntävät nyt huomionsa tänään julkaistaviin keskeisiin Yhdysvaltain työmarkkinalukuihin.

Hintakatsaus

• Kullan hinta tänään: Spot-kullan hinta nousi 0,4 % ennätykseensä eli 3 546,90 dollariin kaupankäynnin avaushinnasta 3 533,27 dollaria käytyään alimmillaan 3 526,47 dollaria.

• Tiistaina kullan hinta nousi 1,65 %, mikä on kuudes peräkkäinen päivittäinen nousu – pisin voittoputki tänä vuonna – vahvojen sijoitusvirtojen tukemana.

Globaali velka

Kauppiaat myivät tällä viikolla pois pitkäaikaisia valtionlainojaan kaikkialla Euroopassa, Isossa-Britanniassa ja Yhdysvalloissa, kun pelot suurten talouksien velkatasojen noususta nousivat uudelleen pintaan. Markkinat olivat yhä huolestuneempia siitä, että hallitukset voisivat menettää hallinnan kasvavista julkisen talouden alijäämistä, nostaa lainakustoja ja lisätä painetta globaalille rahoitusvakaudelle.

Kauppajännitteet

Epävarmuus lisääntyi myös sen jälkeen, kun Trumpin hallinto ilmoitti hakevansa kiireellistä korkeimman oikeuden päätöstä tulleista, jotka Yhdysvaltain muutoksenhakutuomioistuin katsoi viime viikolla laittomiksi.

Yhdysvaltain korot

• San Franciscon keskuspankin pääjohtaja Mary Daly toisti perjantaina tukensa korkojen alentamiselle vedoten työmarkkinoihin kohdistuviin riskeihin.

• CME FedWatchin mukaan: Markkinat arvioivat tällä hetkellä 92 prosentin todennäköisyydeksi 25 peruspisteen koronlaskun syyskuun kokouksessa, ja vain 8 prosentin todennäköisyydeksi koron pysymiselle ennallaan.

• Todennäköisyys 25 peruspisteen leikkaukselle lokakuussa on vielä suurempi, 95 %, verrattuna 5 %:iin sille, ettei korkoa lasketa.

• Syyskuun odotusten uudelleenkalibroimiseksi sijoittajat odottavat tällä viikolla keskeisiä Yhdysvaltain työllisyyslukuja: heinäkuun työpaikkailmoituksia, jotka julkaistaan myöhemmin tänään, ADP:n yksityisten yritysten palkkatietoja ja viikoittaisia työttömyyskorvaushakemuksia torstaina sekä perjantaina julkaistavaa elokuun maatalouden ulkopuolisten palkkatietojen raporttia.

Kullan näkymät

• Makrostrategi Ilya Spivak totesi: ”Korkeimman oikeuden tapaus on tuonut markkinoille merkittävää epävarmuutta. Jos lopputulos on presidenttiä vastaan, se voi muuttaa makrotaloudellista maisemaa perusteellisesti.”

• Hän lisäsi: ”Kaikki yritykset heikentää Yhdysvaltain keskuspankin riippumattomuutta ovat myös erittäin merkittäviä. Kullan hinnan suunta on edelleen selvästi nousussa, ja momentum on pitkälti yksipuolinen.”

SPDR Holdings

Maailman suurimman kultaan perustuvan pörssinoteeratun rahaston SPDR Gold Trustin omistukset nousivat tiistaina 12,88 tonnia – suurin päivittäinen nousu sitten 21. maaliskuuta – ja nostivat kokonaismäärän 990,56 tonniin, mikä on korkein taso sitten 16. elokuuta 2022.

Britannian punta heikkeni keskiviikkona Euroopan kaupankäynnissä suhteessa kansainvälisiin valuuttoihin nähden ja jatkoi tappioitaan Yhdysvaltain dollaria vastaan toista peräkkäistä kauppaa. Valuutta on nyt lähellä neljän viikon pohjalukemiaan, kun voimakas myynti jatkui Ison-Britannian rahoitusvakauteen liittyvien huolenaiheiden keskellä.

Britannian valtionlainojen myyntiaalto osui samaan aikaan tärkeimpien valtionvelkamarkkinoiden heikkenemisen kanssa, koska sijoittajien huomio on edelleen kiinnittynyt nouseviin velkatasoihin.

Hintakatsaus

• GBP/USD-pari laski yli 0,2 % 1,3359 dollariin kaupankäyntipäivän avauskurssista 1,3389 dollaria, kun se oli aiemmin korkeimmillaan 1,3396 dollaria.

• Tiistaina punta heikkeni 1,1 % dollaria vastaan. Tämä oli jyrkin päivittäinen lasku sitten 4. huhtikuuta. Punnan voimakas myynti kiihtyi huolien vuoksi hallituksen kyvystä hallita maan taloutta.

Ison-Britannian joukkovelkakirjat

Ison-Britannian valtionlainojen markkinat joutuivat voimakkaan paineen alle, ja 30 vuoden lainanottokustannukset nousivat korkeimmalle tasolleen sitten vuoden 1998, mikä jätti punnan voimakkaan laskupaineen alle. Joukkovelkakirjojen myyntiaalto heijasteli globaalien markkinoiden liikkeitä, joilla huoli kohonneesta velkataakasta hallitsi mielialaa.

Starmerin muutokset

Pääministeri Keir Starmer nimitti Englannin keskuspankin entisen varapääjohtajan Minouche Shafikin talousneuvonantajakseen vahvistaakseen Shafikin talousasiantuntemusta ennen myöhemmin tänä vuonna odotettavasti erittäin haastavaa budjettia.

Päätös herätti poliittista keskustelua Isossa-Britanniassa, ja kriitikot väittivät sen heikentävän valtiovarainministeri Rachel Reevesin asemaa hallituksessa. Analyytikot huomauttivat, että parlamentin uudelleenjärjestely ensimmäisenä päivänä kesätauolta terävöitti huomion korkean lainanoton, hidastuvan kasvun ja G7-talouksien korkeimman inflaatioasteen aiheuttamiin taloudellisiin haasteisiin.

Markkinakommentaari

• National Australia Bankin valuuttastrategiajohtaja Ray Attrill sanoi: ”Julkisen talouden heikkeneminen on pohjimmiltaan eurooppalainen ongelma. Ranskassa on samoja ongelmia. Ne ovat olleet taustalla jo jonkin aikaa.”

• Hän lisäsi: ”Se todennäköisesti herättää enemmän huomiota Isossa-Britanniassa Liz Trussin tapauksen vuoksi… Osa huolesta on tuleva syksyn lausunto tai budjetti.”

• Attrill jatkoi: ”Tässä vaiheessa markkinoilla ei ole luottamusta siihen, että hallitus on valmis puuttumaan tehokkaasti finanssipoliittisen alijäämän mittakaavaan ja nopeaan velankasvuun.”

• Mark Dowding, RBC BlueBay Asset Managementin korkosijoitusten johtaja, totesi: ”Kaikki haluavat varmuuden julkisen talouden vakaudesta, mutta tuottojen noustessa finanssipoliittinen vaje vain kasvaa.”

• Nick Kennedy, Lloydsin valuuttastrategi, lisäsi: ”Iso-Britannia on kohdannut epävarman finanssipoliittisen tilanteen, ja se tulee jatkumaan. Kesän aikana korkomarkkinoilla oli jonkin verran riskiä. Nyt sijoittajat haluavat laajentaa tämän riskin myös puntaan.”

Japanin jeni heikkeni Aasian kaupankäynnissä keskiviikkona suhteessa tärkeimpiin ja pienempiin valuuttoihin ja jatkoi neljännen peräkkäisen laskunsa Yhdysvaltain dollaria vastaan. Valuutta on nyt lähellä viiden viikon pohjalukemaa, johon se liittyi tiistain kaupankäynnin aikana, kun poliittinen epävarmuus Japanissa – maailman neljänneksi suurimmassa taloudessa – jatkaa painolastiaan.

Japanin keskuspankin johtokunnan jäsenen vähemmän jyrkät kommentit vähensivät entisestään koronnoston todennäköisyyttä ennen vuoden loppua, ja sijoittajat odottavat vahvempia todisteita politiikan normalisoitumisen tiellä.

Hintakatsaus

• USD/JPY nousi noin 0,4 % 148,92 jeniin kaupankäyntipäivän avaushinnasta 148,36 jeniä käytyään pohjalukemissa 148,26 jeniä.

• Tiistaina jeni laski 0,8 % dollaria vastaan. Kyseessä on kolmas peräkkäinen päivittäinen lasku ja jyrkin lasku sitten 31. heinäkuuta. Jeni laski viiden viikon pohjalukemiin 148,94 jeniin voimakkaan myyntipaineen keskellä.

Poliittinen epävarmuus

Japanin hallitsevan puolueen pääsihteeri ja pääministeri Shigeru Ishiban läheinen liittolainen Hiroshi Moriyama ilmoitti eroavansa, mikä syventää poliittista kriisiä ja herättää epäilyksiä Ishiban tulevaisuudesta.

Kehitys seurasi Ishibaan kohdistunutta lisääntynyttä painetta viimeaikaisten vaalitappioiden jälkeen, kun vaatimukset hänen eroamisekseen ovat kiihtyneet. Tähän mennessä Ishiba on vastustanut eroamista. Analyytikoiden mukaan Moriyaman lähtö voisi heikentää Ishiban sisäistä tukea ja lisätä poliittisen paineen todennäköisyyttä lähitulevaisuudessa.

Tilanne on avannut Sanae Takaichille oven yhdeksi Ishiban seuraajaksi. Hänen tunnetun pysyvästi alhaisia korkoja suosivasta talouslinjastaan, hänen potentiaalisen johtajuutensa nähdään vahvistavan odotuksia kevyemmästä rahapolitiikasta.

Markkinakommentaari

• Société Généralen valuuttamarkkinoiden päästrategi Kit Juckes sanoi: ”Pinnalta katsottuna poliittinen epävarmuus ja pääministeri Shigeru Ishiban mahdollinen eroaminen tulevina päivinä tai viikkoina painavat jeniä negatiivisesti.”

• MUFG:n vanhempi valuutta-analyytikko Lee Hardman lisäsi: ”Syvenevä poliittinen epävarmuus todennäköisesti pysyy haittapuolena, ja varapääjohtaja Ryozo Himinon vahvan haukkamaisen signaalin puuttuminen tiistaina kannustaa keinottelijoita rakentamaan uudelleen lyhyitä jenipositioita.”

Japanin korot

• Varapääjohtaja Ryozo Himino totesi, että Englannin keskuspankin ”tulisi jatkaa korkojen nostamista”, mutta korosti, että maailmanlaajuinen talouden epävarmuus on edelleen suurta, mikä vähentää lainanottojen kiristämisen kiireellisyyttä.

• Johtokunnan jäsen Nakagawa varoitti kauppapolitiikan riskeistä ja sanoi odottavansa tulevaa Tankanin tutkimusta saadakseen selkeämpiä ohjeita normalisointipolusta.

• Markkinat arvioivat tällä hetkellä alle 30 prosentin todennäköisyydeksi neljännesprosenttiyksikön nousua syyskuun kokouksessa.

Sijoittajat seuraavat tarkasti tulevia inflaatio-, työttömyys- ja palkkojen kasvulukuja Japanissa sekä Japanin keskuspankin virkamiesten lisäkommentteja arvioidakseen korko-odotuksiaan uudelleen.