Yhdysvaltain dollari heikkeni maanantaina useimpiin päävaluuttoihin nähden, kun sijoittajat purkivat osan viime viikon turvasatamasijoituksistaan Yhdysvaltojen ja Iranin välisten jännitteiden hellittämisen merkkien jälkeen.

Yhdysvaltain dollari-indeksi, joka mittaa dollaria kuuteen päävaluuttaan nähden, pysyi Euroopan kaupankäynnin aikana noin 101,3:ssa laskettuaan noin 0,3 % perjantain tasosta. Euro nousi noin 0,3 % noin 1,14 dollariin, ja myös Japanin jeni ja Britannian punta vahvistuivat dollaria vastaan.

Miksi dollari heikkenee?

Dollarin heikkeneminen johtuu vähemmän Yhdysvaltojen talousluvuista ja enemmän markkinoiden mielialan jyrkästä muutoksesta.

Washingtonin ja Teheranin välisten vihamielisyyksien väliaikainen tauko laukaisi öljyn hinnan jyrkän laskun, mikä vähensi pelkoja uudesta inflaatiosokista. Öljyn hinnan laskiessa myös Yhdysvaltain valtionlainojen tuotot laskivat, mikä heikensi yhtä dollarin suurimmista tukilähteistä viimeisten kahden viikon aikana.

Samaan aikaan sijoittajat siirtyivät takaisin riskialttiimpiin omaisuuseriin, mikä vähensi dollarin perinteisen turvasatamakohteen kysyntää.

Kaikki katseet keskuspankissa

Huolimatta tämänpäiväisestä laskusta, harvat sijoittajat näyttävät olevan halukkaita tekemään aggressiivisia vetoja dollaria vastaan ennen tällä viikolla pidettävää keskuspankin kokousta.

Keskuspankin odotetaan yleisesti pitävän korot ennallaan, mutta markkinat seuraavat tarkasti pääjohtaja Kevin Warshin kommentteja saadakseen vihjeitä rahapolitiikan näkymistä. Vaikka odotukset heinäkuun koronnostosta ovat helpottuneet, kauppiaat näkevät edelleen merkittävän mahdollisuuden kiristää rahapolitiikkaa myöhemmin tänä vuonna, jos inflaatio pysyy korkeana.

Tämän viikon kalenteri sisältää myös useita keskeisiä Yhdysvaltain talousjulkaisuja, jotka voivat muuttaa odotuksia korkojen kehityksestä ja sitä kautta dollarin suunnasta.

Näkymät

Tällä hetkellä dollari näyttää olevan kahden kilpailevan voiman välissä.

Yhtäältä geopoliittisten jännitteiden lieveneminen, öljyn hinnan lasku ja valtionlainojen tuottojen lasku painavat valuuttaa. Toisaalta keskuspankki pitää edelleen yllä suhteellisen rajoittavaa rahapolitiikkaa, mikä rajoittaa syvemmän laskun mahdollisuuksia.

Ellei geopoliittiset jännitteet leimahdu uudelleen, dollarin kurssia seuraavien päivien aikana todennäköisesti ohjaavat ensisijaisesti keskuspankin (Fed) rahapolitiikan päätös, puheenjohtaja Warshin kommentit ja tulevat Yhdysvaltojen taloustiedot pikemminkin kuin Lähi-idän kehitys.

Kullan ja hopean hinnat nousivat maanantaiaamuna sijoittajien palattua jalometalleihin viime viikon volatiliteetin jälkeen. Heikentynyt Yhdysvaltain dollari ja laskevat valtionlainojen tuotot tukivat hintoja huolimatta merkistä Yhdysvaltojen ja Iranin välisten jännitteiden hellityksestä.

Spot-kullan hinta nousi noin 0,9 % noin 4 088 dollariin unssilta alkukaupankäynnin aikana, kun taas spot-hopea suoriutui paremmin noin 1,5 %:n nousulla noin 59,1 dollariin unssilta. Myös platinan ja palladiumin hinnat nousivat sijoittajien palattua laajalti jalometallikompleksiin.

Miksi kullan ja hopean hinnat nousevat?

Ensi silmäyksellä tämän päivän voitot saattavat tuntua yllättäviltä.

Washingtonin ja Teheranin välisten vihamielisyyksien ilmeinen tauko on laskenut öljyn hintoja jyrkästi, mikä on vähentänyt välittömiä inflaatiohuolia ja helpottanut perinteisten turvasatamakohteiden kysyntää. Normaalioloissa tämä rasittaisi kullan hintaa.

Sen sijaan öljyn hinnan lasku on painanut Yhdysvaltain dollaria alaspäin ja auttanut laskemaan valtionlainojen tuottoja, mikä on parantanut tuottamattomien omaisuuserien, kuten kullan ja hopean, houkuttelevuutta. Sijoittajat keskittyvät yhä enemmän näihin taloudellisiin olosuhteisiin pikemminkin kuin välittömiin geopoliittisiin otsikoihin.

Hopea jatkaa erinomaista kehitystään

Hopean arvo nousi jälleen kerran enemmän kuin kullan, mikä heijastaa sen kaksoisroolia sekä jalometallina että teollisuusmetallina.

Alhaisempien tuottojen ohella hopea hyötyy edelleen odotuksista, joiden mukaan tekoälyinfrastruktuurin, datakeskusten, aurinkopaneelien ja elektroniikkateollisuuden pitkän aikavälin kysyntä pysyy vahvana. Tämä yhdistelmä antaa usein hopealle mahdollisuuden ylittää kullan tuoton, kun markkinoiden yleinen mieliala paranee, vaikkakin siinä on taipumus kokea suurempia hinnanvaihteluita.

Mitä kauppiaat seuraavat seuraavaksi

Katse on nyt siirtymässä yhteen kesän kiireisimmistä viikoista rahoitusmarkkinoilla.

Yhdysvaltain keskuspankin odotetaan yleisesti pitävän korot ennallaan, mutta sijoittajat analysoivat tarkasti pääjohtaja Jerome Powellin kommentteja saadakseen vihjeitä tulevien rahapoliittisten toimien ajoituksesta. Markkinat seuraavat myös tulevia Yhdysvaltain inflaatio- ja kasvulukuja, jotka molemmat voivat vaikuttaa valtionlainojen korkoihin ja Yhdysvaltain dollariin.

Seuraavien kaupankäyntipäivien aikana jalometallit pysyvät todennäköisesti kahden vastakkaisen voiman välissä: geopoliittisten riskien väheneminen, joka vähentää turvasatamakysyntää, ja odotukset pehmeämmistä korkonäkymistä, jotka tukevat edelleen jalometallien hintoja. Ellei uutta geopoliittista yllätystä ilmene, Yhdysvaltain keskuspankki (Federal Reserve) on todennäköisesti sekä kullan että hopean hintojen hallitseva ajuri loppuviikon ajan.

Vuosien ajan Kiinan puolijohdetavoitteita mitattiin lupauksissa, mutta nykyään sijoittajat alkavat arvostaa niitä sadoissa miljardeissa dollareissa.

ChangXin Memory Technologies, joka tunnetaan paremmin nimellä CXMT, teki maanantaina yhden lähihistorian poikkeuksellisimmista pörssidebyyteistä. Osakkeet nousivat yli 500 % aamukaupankäynnissä sen jälkeen, kun yhtiö keräsi 8,6 miljardia dollaria Aasian vuoden suurimmassa listautumisannissa. Listautumisanti nosti hetkellisesti yhtiön markkina-arvon yli puoleen biljoonaan dollariin ja teki siitä Kiinan arvokkaimman listatun yhtiön.

Ensi silmäyksellä innostusta on vaikea perustella.

CXMT ei ole maailman suurin eikä kannattavin siruvalmistaja. Se on edelleen alan johtajien Samsungin, SK Hynixin ja Micronin jäljessä sekä teknologiassa että globaalissa markkinaosuudessa.

Sijoittajat kuitenkin arvostavat yritystä ikään kuin se edustaisi jotain paljon suurempaa kuin muistisirujen valmistajaa.

Monella tapaa juuri sitä he ostavat.

Yritys Kiinan teknologisten tavoitteiden keskiössä

Puolijohdeteollisuus on muuttunut dramaattisesti viime vuosina.

Muistisiruja pidettiin aikoinaan yhtenä alan syklisimmistä liiketoiminta-alueista. Hinnat nousivat ja laskivat kulutuselektroniikan kysynnän mukana, ja sijoittajat arvioivat yrityksiä pitkälti tuotantokustannusten, markkinaosuuden ja hinnoitteluvoiman perusteella.

Tekoäly on muuttanut tätä yhtälöä perustavanlaatuisesti.

Jokainen suuri kielimalli, tekoälypalvelin ja edistynyt datakeskus vaatii valtavia määriä tehokasta muistia. Pelkät nopeammat prosessorit eivät enää riitä. Ilman valtavia määriä DRAM-muistia edes maailman edistyneimmät tekoälysirut eivät voi saavuttaa täyttä potentiaaliaan.

Se on muuttanut muistin hyödykkeestä yhdeksi tekoälytalouden kriittisistä perusteista.

Kiinan kohdalla panokset ovat vieläkin suuremmat.

Yhdysvaltojen vuosien varrella jatkuneet vientirajoitukset ovat tehneet puolijohdeomavaraisuudesta yhden Pekingin tärkeimmistä teollisuusprioriteeteista. Sen sijaan, että Kiina olisi luottanut loputtomiin ulkomaisiin toimittajiin, se on käyttänyt vuosia rakentaakseen kotimaisia mestareita, jotka pystyvät kilpailemaan siruteollisuuden kaikilla tärkeimmillä segmenteillä.

CXMT:stä on tullut yksi kyseisen strategian selkeimmistä symboleista.

Sijoittajat ostavat kansallista strategiaa

Tämä auttaa selittämään, miksi perinteiset arvostusmittarit eivät yksinään onnistu vangitsemaan nykypäivän innostusta.

Sijoittajat eivät pelkästään arvioi, kuinka monta muistipiiriä CXMT saattaa myydä ensi vuonna.

He yrittävät arvioida, mitä Kiinan päättäväisyys turvata oma puolijohdetoimitusketjunsa voisi lopulta olla arvoltaan.

Harvat toimialat nauttivat tästä voimakkaan myötätuulen yhdistelmästä.

Tekoäly kasvattaa muistin kysyntää poikkeuksellisen nopeasti. Samaan aikaan geopoliittiset jännitteet kannustavat hallituksia ja teknologiayrityksiä monipuolistamaan toimitusketjuja ja vähentämään riippuvuuttaan ulkomaisista valmistajista.

Monille sijoittajille nämä kaksi voimaa vahvistavat toisiaan.

Tuloksena on yritys, joka sijaitsee kahden maailman tehokkaimman sijoitusteeman, tekoälyinfrastruktuurin ja teknologisen itsemääräämisoikeuden, leikkauspisteessä.

Tuo yhdistelmä on harvoin halpa.

Miksi arvostus tekee sijoittajat hermostuneiksi

Innostusta on kuitenkin seurannut kasvava skeptisyys.

Vaikka CXMT:n arvostus on otettu huomioon vahvan tuloskasvun ja nopeasti kasvavan tuotannon odotukset, se olettaa nyt vuosien poikkeuksellisen pitkän suorituksen. Tämä jättää vain vähän tilaa takaiskuille.

Yhtiön julkisesti vaihdettavien osakkeiden määrä on myös edelleen suhteellisen pieni, mikä tarkoittaa, että suurella kysynnällä voi olla ylimitoitettu vaikutus osakekurssiin, erityisesti kaupankäynnin ensimmäisinä päivinä. Analyytikot ovat varoittaneet, että tällaiset olosuhteet usein lisäävät volatiliteettia, erityisesti menestyneiden listautumisantien jälkeen.

On myös toinen huolenaihe.

Muisti on aina ollut yksi puolijohdeteollisuuden syklisimmistä liiketoiminta-alueista.

Nousevan kannattavuuden jaksot kannustavat usein aggressiiviseen kapasiteetin laajentamiseen. Lopulta lisätarjonta saavuttaa kysynnän, hinnat laskevat ja katteet joutuvat paineen alle.

Jotkut sijoittajat kyseenalaistavat jo, heijastaako tämän päivän optimismi riittävästi tätä historiallista kehitystä.

Uusi haaste maailmanlaajuiselle siruteollisuudelle

Se, oikeuttaako CXMT lopulta arvostuksensa, voi osoittautua vähemmän tärkeäksi kuin se, mitä sen nousu viestii laajemmalle toimialalle.

Vielä vähän aikaa sitten Samsung, SK Hynix ja Micron hallitsivat maailmanlaajuisia DRAM-markkinoita.

Kiinan nopea edistyminen tuo mukanaan uskottavan neljännen merkittävän kilpailijan, jolla on merkittävä taloudellinen tuki ja selkeä strateginen merkitys Pekingille.

Se voi muuttaa kilpailudynamiikkaa tulevina vuosina.

Suurempi kapasiteetti voi lopulta painaa muistien hintoja alaspäin, mikä hyödyttää tekoälykehittäjiä ja pilvipalveluyrityksiä samalla kun se lisää painetta vakiintuneille valmistajille kannattavuuden ylläpitämiseksi.

Samaan aikaan jatkuva teknologinen kilpailu Kiinan ja Yhdysvaltojen välillä todennäköisesti kiihdyttää investointeja koko puolijohdeekosysteemissä hidastamisen sijaan.

Enemmän kuin listautumisanti

CXMT:n debyytin huomionarvoista ei ole pelkästään se, että sijoittajat nostivat sen arvon satoihin miljardeihin dollareihin.

Sitä tuo innostus edustaa.

Markkinoilla uskotaan yhä enemmän, että puolijohteet eivät ole enää vain yksi teollisuudenala muiden joukossa. Niistä on tullut strateginen infrastruktuuri, yhtä tärkeä taloudelliselle ja teknologiselle johtajuudelle kuin rautatiet, sähkö tai internet olivat aiempina sukupolvina.

Siksi sijoittajat ovat valmiita antamaan poikkeuksellisia arvostuksia yrityksille, jotka ovat tämän muutoksen keskiössä.

On avoin kysymys, kasvaako CXMT lopulta valtavaan arvoonsa.

Yhä selvemmäksi kuitenkin käy, että yritystä ei enää arvioida pelkästään sen valmistamien muistipiirien perusteella.

Sitä arvostetaan sen roolin vuoksi, jonka sijoittajat uskovat sen voivan ottaa määritettäessä, kuka johtaa globaalin teknologian seuraavaa aikakautta.

Vain muutama viikko sitten SpaceX vaikutti koskemattomalta.

Sen menestysjulkaisu nosti yhtiön lyhyeksi aikaa markkina-arvolla mitattuna joidenkin maailman suurimpien teknologiayritysten yläpuolelle, tehden Elon Muskista ensimmäisen miljardöörin ja vahvistaen uskoa siihen, että sijoittajat olivat todistamassa markkinoiden seuraavan suuren kasvutarinan syntymää.

Tänään tunnelma tuskin voisi olla toisenlainen.

SpaceX:n osakkeet ovat menettäneet lähes puolet listautumisannin jälkeisestä huippuarvostaan, laskeneet alle myyntihinnan ja nousseet yhdeksi Wall Streetin tarkimmin tarkastelluista osakkeista. Samaan aikaan lyhyeksimyyjät ovat keränneet arviolta 15,5 miljardin dollarin arvosta paperivoittoja yhtiön kesäkuun listautumisen jälkeen, mikä on muuttanut markkinoiden aikoinaan kuumimman kaupan yhdeksi kannattavimmista laskusuuntaisista sijoituksista.

Hieno yritys voi silti olla vaikea osake

SpaceX:n alamäen merkittävä puoli on se, ettei yhtiöstä itsestään ole yhtäkkiä tullut heikompaa liiketoimintaa.

Falconin laukaisut jatkuvat alan johtavaa vauhtia. Starlink on edelleen yksi maailman nopeimmin kasvavista satelliitti-internet-yrityksistä. NASA ja kaupalliset asiakkaat ovat edelleen erittäin riippuvaisia yrityksen laukaisukyvystä.

Muuttunut ei ollut liiketoiminta, vaan sitä ympäröivät odotukset.

Kun SpaceX tuli markkinoille, sijoittajat olivat valmiita maksamaan lähes minkä tahansa hinnan osakkeista yhteen maailman kunnianhimoisimmista teknologiayrityksistä. Osakkeesta tuli nopeasti optimismin symboli uudelleenkäytettävien rakettien, tekoälyinfrastruktuurin, satelliittiviestinnän ja avaruustutkimuksen tulevaisuuden suhteen.

Nuo odotukset jättivät hyvin vähän tilaa pettymykselle.

Miksi karhut yhtäkkiä löysivät tilaisuuden

Juuri tässä kohtaa lyhyeksimyyjät astuivat kuvaan.

Toisin kuin yleisesti uskotaan, lyhyeksimyyjät harvoin kohdistavat sijoituksensa pelkästään heikkoihin yrityksiin. Useammin he kohdistavat sijoituksensa yrityksiin, joiden arvostukset eivät jätä juurikaan virhemarginaalia.

SpaceX tarjosi juuri tuollaisen kokoonpanon.

Starship, luultavasti yhtiön tärkein pitkän aikavälin projekti, on kärsinyt toistuvista lanseerausviivästyksistä, mikä on siirtänyt sijoittajien innolla odottamaa tärkeää virstanpylvästä. Samaan aikaan Wall Street alkaa keskittyä asioihin, joilla ei juurikaan ollut merkitystä listautumisannin euforian aikana, mukaan lukien listautumisannin umpeutumiset, jotka voisivat vapauttaa merkittävän määrän lisää osakkeita markkinoille, ja tulosraportti, joka tarjoaa ensimmäisen todellisen testin siitä, voiko yhtiön taloudellinen suorituskyky oikeuttaa sen poikkeuksellisen arvon.

Mikään näistä kehityskuluista ei välttämättä uhkaa SpaceX:n tulevaisuutta.

Yhdessä he ovat kuitenkin muuttaneet keskustelun rajattomasta potentiaalista mitattavaksi suoritukseksi.

Taistelu todellakin ylittää odotukset

Laskusuhdanteiden lisääntyminen kertoo vähemmän SpaceX:n teknologiasta kuin Wall Streetin halukkuudesta haastaa kalliita narratiiveja.

Vain viikkoja sitten SpaceX:ää vastaan vedonlyönti näytti lähes holtittomalta. Nykyään samat laskusuuntaiset positiot ovat markkinoiden suurimpien voittajien joukossa.

Tuo muutos havainnollistaa, kuinka nopeasti sijoittajien mieliala voi kääntyä, kun he alkavat kysyä erilaisia kysymyksiä.

Sen sijaan, että markkinat miettisivät, kuinka suureksi SpaceX voisi lopulta kasvaa, he kysyvät, olettaako tämänpäiväinen arvostus jo liian paljon menestystä liian aikaisin.

Se on paljon vaikeampi kysymys vastata.

Paineesta on tulossa osa sijoitustarinaa

Listautuminen pörssiin on muuttanut yhtiötä toisellakin tärkeällä tavalla.

SpaceX toimi vuosien ajan pitkälti julkisesti noteerattujen jättiläisten kohtaaman armottoman tarkastelun ulkopuolella. Viivästykset olivat pikemminkin teknisiä haasteita kuin markkinoita liikuttavia tapahtumia. Kunnianhimoiset aikataulut herättivät jännitystä neljännesvuosittaisten keskustelujen sijaan.

Tuota luksusta ei enää ole.

Jokainen lykätty Starshipin laukaisu vaikuttaa nyt sijoittajien luottamukseen. Jokaisesta tulosraportista tulee kansanäänestys kasvusta. Jokainen analyytikon antama alennus tai sisäpiirin myyntipuhe voi vaikuttaa miljardien dollarien markkina-arvoon.

Yhtiötä ei enää arvioida pelkästään sen tavoitteiden laajuuden perusteella. Sitä arvioidaan yhä enemmän sen kyvyn perusteella saavuttaa ne Wall Streetin aikataulussa.

Seuraava luku selvittää kuka oli oikeassa

Nykyinen myyntiaalto ei välttämättä todista, että härät olivat väärässä tai karhut oikeassa.

Sen sijaan se heijastaa markkinoiden siirtymistä innostuksesta arviointiin.

SpaceX on edelleen yksi maailman innovatiivisimmista yrityksistä, mutta pelkkä innovaatio ei useinkaan riitä ylläpitämään korkeaa arvonnousua loputtomiin. Sijoittajat vaativat lopulta näyttöä siitä, että kunnianhimoiset visiot voivat kääntyä taloudellisiksi tuloksiksi.

Siksi tulevilla kuukausilla voi olla suurempi merkitys kuin näyttävällä listautumisannilla, joka herätti maailmanlaajuista huomiota.

Lyhyeksimyyjien kannalta viimeaikainen romahdus viittaa siihen, että markkinat ovat vihdoin alkaneet kyseenalaistaa odotuksia, jotka aiemmin tuntuivat kiistattomilta.

Pitkäaikaisille sijoittajille lasku tuo esiin toisenlaisen mahdollisuuden.

Joskus Wall Streetin suurin kohde on yksinkertaisesti eilisen suurin suosikki, ja yritykset, jotka selviävät tästä siirtymästä, nousevat usein vahvempina kuin ennen. SpaceX:n pääsy listalle riippuu vähemmän sen vision loistavuudesta kuin sen kyvystä vakuuttaa sijoittajat siitä, että visio voidaan toteuttaa aikataulussa.