Kullan hinta nousi keskiviikkona Euroopan kaupankäynnissä ja jatkoi nousuaan neljännen peräkkäisen kaupankäyntipäivän ajan rikkoen edelleen ennätystasoja ylitettyään 4 500 dollarin unssilta ensimmäistä kertaa historiassa. Nousun taustalla oli jalometallin vahva sijoituskysyntä, jota tuki Yhdysvaltain dollarin jatkuva heikkeneminen valuuttamarkkinoilla.

Nämä kehityskulut tapahtuvat samaan aikaan, kun odotukset Yhdysvaltain keskuspankin (Fed) korkojen laskemisesta kahdesti ensi vuonna ovat kasvaneet. Näiden odotusten uudelleenhinnoittelun vuoksi sijoittajat odottavat tänään myöhemmin Yhdysvaltojen kolmannen neljänneksen talouskasvutietoja.

Hintakatsaus

• Kullan hinta tänään: Kullan hinta nousi noin 0,95 % kaikkien aikojen ennätykseen, 4 525,96 dollariin unssilta, avaushinnalta 4 484,25 dollaria ja alimmillaan 4 467,84 dollaria.

• Tiistain selvitystilaisuudessa kullan hinta nousi 0,9 %, mikä on kolmas peräkkäinen päivittäinen nousu.

Yhdysvaltain dollari

Yhdysvaltain dollari-indeksi laski keskiviikkona 0,1 prosenttia ja jatkoi tappioitaan kolmatta peräkkäistä istuntoa kohti saavuttaen kahden ja puolen kuukauden pohjalukemat. Tämä heijastaa Yhdysvaltain valuutan jatkuvaa heikkoutta suhteessa tärkeimpien ja toissijaisten valuuttojen koriin.

Kuten hyvin tiedetään, heikompi Yhdysvaltain dollari tekee dollarihintaisista kultaharkoista houkuttelevampia muita valuuttoja hallussaan pitäville ostajille.

Nämä tappiot tapahtuvat dollarin aktiivisen myynnin aikana ennen joulu- ja uudenvuodenpyhiä sekä joidenkin keskuspankin virkamiesten varovaisten kommenttien paineen alla, jotka korostivat kasvavaa huolta Yhdysvaltain työmarkkinoiden heikkoudesta.

Torontolaisen Silver Gold Bullin valuutta- ja jalometalliriskien hallinnan johtaja Eric Bregar sanoi, että Yhdysvaltain dollari saattaa heikentyä ensi vuonna, ainakin ensimmäisellä neljänneksellä, koska keskuspankin on yhä useammin pakko myöntää, että työmarkkinat eivät ole hyvässä kunnossa.

Bregar lisäsi, että Fed saattaa joutua tekemään suurempia myönnytyksiä korkojen alennuksissa ja nopeammin kuin tähän mennessä. Hän totesi, että markkinat haluavat korkojen alennuksia ja että odotukset uudesta, maltillisemmasta keskuspankin pääjohtajasta, joka pyrkii saavuttamaan tämän tuloksen, ovat kasvamassa.

Yhdysvaltain korot

• CME FedWatch -työkalun mukaan Yhdysvaltain korkojen pitäminen muuttumattomina tammikuun 2026 kokouksessa on hinnoiteltu 87 prosentiksi, kun taas 25 peruspisteen koronlaskun todennäköisyys on 13 prosentiksi.

• Sijoittajat hinnoittelevat tällä hetkellä kahta Yhdysvaltain koronlaskua ensi vuoden aikana, kun taas keskuspankin omat ennusteet viittaavat vain yhteen 25 peruspisteen koronlaskuun.

• Näiden odotusten uudelleenhinnoittelun varmistamiseksi sijoittajat seuraavat tarkasti Yhdysvaltojen taloustietojen julkaisuja sekä keskuspankin virkamiesten kommentteja.

Kullan näkymät

Mitsubishin analyytikot sanoivat, että jalometallien hintojen saavuttaessa ennätyshinnat näin myöhään vuotta – aikana, jolloin yleensä kirjoitetaan joulukortti tai kaksi – keskeinen johtopäätös saattaa olla, että sijoittajat eivät ole pitäneet lomakautta tilaisuutena tehdä voittoja.

OANDA:n MarketPulsen markkina-analyytikko Zain Vawda sanoi, että korkojen laskujen kannattavuus on kasvanut Yhdysvaltojen viimeisimpien inflaatio- ja työmarkkinatietojen jälkeen, jotka tukevat jalometallien kysyntää.

Vawda lisäsi, että turvasatamavarojen kysynnän odotetaan myös pysyvän vahvana Lähi-idän jännitteiden, Venäjän ja Ukrainan välisen rauhansopimuksen epävarmuuden sekä Yhdysvaltojen viimeaikaisten Venezuelan öljytankkereita vastaan suunnattujen toimien keskellä.

SPDR-rahasto

Maailman suurimman kultaan perustuvan pörssinoteeratun rahaston SPDR Gold Trustin kultavarannot pysyivät tiistaina ennallaan, ja kokonaisvarannot pysyivät vakaina 1 054,56 tonnissa, mikä on korkein taso sitten 23. kesäkuuta 2022.

Euro nousi keskiviikkona Euroopan kaupankäynnissä suhteessa kansainvälisiin valuuttoihin nähden ja jatkoi nousuaan Yhdysvaltain dollaria vastaan kolmantena peräkkäisenä kaupankäyntipäivänä saavuttaen kolmen kuukauden huippunsa. Nousua tuki Yhdysvaltain dollarin jatkuva myynti valuuttamarkkinoilla ennen joululoman alkua.

Yhteisvaluuttaa ovat tukeneet myös odotukset Euroopan keskuspankin korkojen laskemisesta helmikuussa 2026, jotka ovat vähentyneet erityisesti euroalueen taloudellisen aktiviteetin parantuessa viime viikkoina. Samalla odotukset parantumisen jatkumisesta laskusuhdanteen riskien hellittäessä.

Hintakatsaus

• Euron vaihtokurssi tänään: Euro nousi noin 0,15 % dollaria vastaan 1,1808 dollariin, mikä on sen korkein taso sitten 25. syyskuuta. Avaustaso oli 1,1794 dollaria, mutta päivänsisäinen pohjalukema oli 1,1786 dollaria.

• Euro päätti tiistain 0,3 % nousussa dollaria vastaan, mikä on toinen peräkkäinen päivittäinen nousu. Euroopan keskuspankin toiveena on pitää ohjauskorot muuttumattomina mahdollisimman pitkään vuonna 2026.

Yhdysvaltain dollari

Yhdysvaltain dollari-indeksi laski keskiviikkona 0,1 prosenttia ja jatkoi tappioitaan kolmatta peräkkäistä istuntoa kohti saavuttaen kahden ja puolen kuukauden pohjalukemat. Tämä heijastaa Yhdysvaltain valuutan jatkuvaa heikkoutta suhteessa tärkeimpien ja toissijaisten valuuttojen koriin.

Nämä tappiot tapahtuvat dollarin aktiivisen myynnin aikana ennen joulu- ja uudenvuodenpyhiä sekä joidenkin keskuspankin virkamiesten varovaisten kommenttien paineen alla, jotka korostivat kasvavaa huolta Yhdysvaltain työmarkkinoiden heikkoudesta.

Torontolaisen Silver Gold Bullin valuutta- ja jalometalliriskien hallinnan johtaja Eric Bregar sanoi, että Yhdysvaltain dollari saattaa heikentyä ensi vuonna, ainakin ensimmäisellä neljänneksellä, koska keskuspankin on yhä useammin pakko myöntää, että työmarkkinat eivät ole hyvässä kunnossa.

Bregar lisäsi, että Fed saattaa joutua tekemään suurempia myönnytyksiä korkojen alennuksissa kuin tähän mennessä. Hän totesi, että markkinat haluavat alhaisempia korkoja ja että odotukset uudesta, maltillisemmasta keskuspankin pääjohtajasta, joka pyrkii saavuttamaan tämän tuloksen, ovat kasvamassa.

Euroopan korot

• Euroopan keskuspankin helmikuussa 2026 tekemän 25 peruspisteen koronlaskun rahamarkkinahinnoittelu on edelleen alle 10 prosentin.

• Näiden odotusten uudelleenhinnoittelun käynnistämiseksi sijoittajat odottavat lisää taloustietoja euroalueelta, mukaan lukien inflaatio-, työttömyys- ja palkkaluvut.

Korkoero

Yhdysvaltain keskuspankin (Fed) viimeisimmän päätöksen jälkeen Euroopan ja Yhdysvaltojen välinen korkoero kaveni 160 peruspisteeseen Yhdysvaltojen korkojen hyväksi, mikä on pienin ero sitten toukokuun 2022. Tämä tukee euron vahvistumista Yhdysvaltain dollariin nähden.

Japanin jeni nousi keskiviikkona Aasian kaupankäynnissä suhteessa tärkeimpien ja toissijaisten valuuttojen koriin ja pysyi positiivisella alueella kolmannen peräkkäisen kaupankäyntipäivän ajan Yhdysvaltain dollaria vastaan. Tämä tapahtui Japanin viranomaisten voimakkaiden varoitusten jälkeen, jotka viestivät Tokion valmiudesta puuttua asiaan paikallisen valuutan tukemiseksi.

Samaan aikaan Japanin keskuspankin lokakuun kokouksen pöytäkirjan mukaan päättäjät keskustelivat tarpeesta jatkaa korkojen nostamista kohti talouden kannalta neutraaleiksi katsottuja tasoja. Useat yhdeksästä hallituksen jäsenestä totesivat, että jenin viimeaikainen heikkeneminen voi johtaa liialliseen inflaatioon tuontikustannusten nousun kautta.

Hintakatsaus

• Japanin jenin vaihtokurssi tänään: Dollari laski 0,4 % jeniä vastaan 155,55:een avaustason 156,21 jälkeen, kun päivänsisäinen huippu oli 156,28.

• Jeni päätti tiistain istunnon noin 0,4 % nousussa dollaria vastaan. Tämä oli toinen peräkkäinen päivittäinen nousu Japanin voimakkaiden varoitusten jälkeen liiallisista valuuttakurssimuutoksista.

Japanin viranomaiset

Japanin valtiovarainministeri Satsuki Katayama vahvisti, että Japanilla on "täysi toimintavapaus" ryhtyä rohkeisiin toimiin jenin liiallisen volatiliteetin hallitsemiseksi.

Tiistaina lehdistötilaisuudessa puhunut Katayama sanoi, että paikallisen valuutan viimeaikaiset liikkeet eivät heijasta lainkaan markkinoiden perustekijöitä, vaan niitä ohjaa spekulaatio, mikä antaa Tokiolle oikeutuksen puuttua markkinoihin tarvittaessa.

Katayama lisäsi, että hallitus ryhtyy asianmukaisiin toimiin liiallisten valuuttaliikkeiden torjumiseksi Japanin ja Yhdysvaltojen syyskuussa tekemän valuuttakurssipolitiikkaa koskevan sopimuksen pohjalta.

Aiemmin maanantaiaamuna Tokiossa Japanin johtava valuuttadiplomaatti Atsuki Mimura ja kabinetin pääsihteeri Minoru Kihara ilmaisivat molemmat huolensa valuuttamarkkinoiden "jyrkistä ja epävakaista" liikkeistä.

He korostivat, että Japanin viranomaiset seuraavat tarkasti valuuttakurssien kehitystä ja varoittivat, että virkamiehet ovat valmiita ryhtymään tarvittaessa asianmukaisiin toimenpiteisiin, mikä on selkeä merkki mahdollisista interventioista liiallisen volatiliteetin hillitsemiseksi.

Japanin pankki

Japanin keskuspankin lokakuun kokouksen pöytäkirjan, joka julkaistiin tänään Tokiossa, mukaan päättäjät keskustelivat tarpeesta jatkaa korkojen nostamista kohti talouden kannalta neutraaleiksi katsottuja tasoja. Jotkut jäsenet väittivät, että tämä auttaisi saavuttamaan vakaan pitkän aikavälin kasvun.

Useat yhdeksästä hallituksen jäsenestä varoittivat, että jenin viimeaikainen heikkeneminen voisi ruokkia liiallista inflaatiota nousevien tuontihintojen vuoksi.

Japanin keskuspankki piti ohjauskorot ennallaan 0,5 prosentissa 29.–30. lokakuuta pidetyssä kokouksessa, mutta pääjohtaja Kazuo Ueda antoi vahvan signaalin lähestyvästä koronnostosta. Kaksi haukkamaista jäsentä, Hajime Takata ja Naoki Tamura, vastustivat päätöstä ja ehdottivat tuloksetta korkojen nostamista 0,75 prosenttiin.

Seuraavassa kokouksessa, joka pidettiin tässä kuussa joulukuussa, keskuspankki nosti korot 0,75 prosenttiin, mikä on korkein taso sitten syyskuun 1995. Kyseessä on toinen korotus vuonna 2025 tammikuun korotuksen jälkeen.

Lokakuun kokouksen pöytäkirjasta kävi ilmi, että monet jäsenet uskovat jo edellytysten täyttyvän lisäkorotuksille, mutta he haluavat selvyyttä siihen, jatkavatko yritykset palkkojen korotuksia ensi vuonna, erityisesti Yhdysvaltojen korkeampien tullien vaikutusten epävarmuuden jatkuessa.

Japanin korot

• Markkinoiden arvio Japanin keskuspankin tammikuun kokouksessa toteuttamasta neljännesprosenttiyksikön koronnostosta pysyy vakaana noin 20 prosentissa.

• Näiden odotusten uudelleenhinnoittelun käynnistämiseksi sijoittajat odottavat lisää tietoja Japanin inflaatiosta, työttömyydestä ja palkoista.

Kuukausien pimennossa toimimisen jälkeen markkinat saivat viime viikolla vihdoin inflaatiotietoja. Pitkään viivästynyt marraskuun kuluttajahintaindeksi tarjosi virallisen kurkistuksen päivittäisiin hintapaineisiin ennätyspitkän hallituksen sulun jälkeen, joka oli häirinnyt talouskalenteria.

Luvut itsessään olivat odotettua paremmat. Kokonaisinflaatio oli 2,7 % vuodentakaisesta, kun taas ydininflaatio oli 2,6 %. Tämä oli alle lähes 3 %:n lukeman, johon ekonomistit olivat varautuneet, ja se piti inflaation psykologisesti tärkeällä ”kahden kahvan” vaihteluvälillä, johon markkinat ovat keskittyneet vuoden 2026 lähestyessä.

Samaan aikaan raportti oli kaikkea muuta kuin ihanteellinen tai ”puhdas”. Koska Yhdysvaltain työtilastovirasto ei pystynyt keräämään lokakuun hintatietoja seisokin aikana, julkaisusta puuttuivat tavanomaiset kuukausittaiset muutokset, joihin analyytikot luottavat arvioidakseen momentumia. Sen sijaan se muistutti terävää tilannekuvaa – vahvistusta inflaation nykytilasta eikä selkeää signaalia siitä, mihin se on menossa seuraavaksi.

Tuo ero on tärkeä. Eikä vain korkojen kannalta.

Kun inflaatiosta tulee kysymys Amerikasta itsestään

Vuonna 2025 inflaatio lakkasi olemasta pelkkä hintatarina. Sen sijaan siitä tuli osa laajempaa kysymystä, jota markkinat pohtivat Yhdysvalloista itsestään – nimittäin siitä, ansaitsevatko Yhdysvaltain omaisuuserät edelleen sen "preemion", josta ne ovat nauttineet yli vuosikymmenen ajan, kaikessa osakkeista ja joukkovelkakirjoista itse dollariin.

Tältä osin kuluttajahintaindeksin raportin yksityiskohdat eivät tarjonneet juurikaan varmuutta. Huonekalujen ja "kotitarveteollisuuksien" – laajan kategorian, joka kattaa kaiken kupeista ja aterimista lapioihin ja nurmikonleikkureihin – hinnat jatkoivat nousuaan, kun yritykset alkoivat siirtää tulleihin liittyviä korkeampia tuontikustannuksia hintoihin. Myös elintarvikeinflaatio pysyi sitkeänä, ja lihan, siipikarjan ja munien hinnat nousivat noin 5 % viimeisen vuoden aikana. Myös asumiskustannukset jatkoivat nousuaan, ja majoitusten hinnat nousivat noin 3 % vuodentakaisesta.

Tämä yhdistelmä on tullut tutuksi: epätasainen hyödykkeiden hintojen nousu, taustalla hiljaa toimivat tullit sekä jatkuvasti kohonneet vuokrat ja asumiskustannukset. Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtaja Jerome Powell on toistuvasti maininnut kauppapolitiikan yhtenä syynä odotuksia ylittäneeseen inflaatioon ja korostanut samalla, että viranomaiset tarvitsevat selkeämpiä todisteita ennen kuin voivat päätellä, heijastavatko hintapaineet kertaluonteista korjausliikettä vai jotakin pysyvämpää. Valuuttamarkkinoilla tällä epäselvyydellä on todellisia seurauksia.

Miksi inflaatio on dollarin kannalta tärkeää, vaikka se laskisi?

Valuuttamarkkinat eivät aina ole herkkiä inflaatiolle itsessään. Tärkeintä on se, mitä inflaatio viestii – kasvusta, politiikasta, uskottavuudesta, hallinnosta ja kenties ennen kaikkea ennustettavuudesta.

Viimeisen vuosikymmenen aikana Yhdysvallat on kyennyt sietämään korkeampaa inflaatiota ilman, että sen valuuttaa on rangaistu. Esimerkiksi pandemian aikana dollari nousi aluksi turvasatamana ja pysyi sitten epätavallisen vahvana vuosia, kun Yhdysvaltain talous suoriutui kilpailijoitaan paremmin ja johti maailmanlaajuista korkojen nostosykliä. Vahvempi kasvu, korkeammat tuotot, syvät pääomamarkkinat ja institutionaalinen vakaus – niin kauan kuin nämä yhdistelmät pysyivät koossa, dollarin preemio pysyi ennallaan.

Vuonna 2025 tuo sekoitus alkoi rispaantua.

Vaikka inflaatio hidastui, se tapahtui tullien aiheuttamien vääristymien, keskuspankkiin kohdistuneen poliittisen paineen ja kuukausien mittaisen datakatkosten keskellä, jotka vaikeuttivat talouskuvan tulkintaa. Sijoittajat eivät enää kysyneet vain, laskivatko hinnat riittävän nopeasti, vaan he kyseenalaistivat myös itse pelin sääntöjen muuttumisen.

Tuo uudelleenarviointi määritteli dollarin vuoden.

Miksi vuosi 2025 saatetaan muistaa vuotena, jolloin maailma räpäytti silmiään dollarille

Tammikuun alussa dollari aloitti vuoden lähellä viimeaikaisia historiallisia huippujaan vuosikymmenen kestäneen nousun tukemana. Sitten suunta kääntyi.

Tammikuusta kesäkuuhun dollari heikkeni noin 11 % suhteessa tärkeimpiin valuuttoihin – huonoin ensimmäisen vuosipuoliskon suorituksensa sitten 1970-luvun alun, jolloin Bretton Woods -järjestelmän romahdus ja öljykriisi mullistivat maailmanlaajuisen järjestyksen.

Muutos liittyi vähemmän rahapolitiikkaan ja enemmän odotuksiin. Vuoden 2024 vaalien jälkeen markkinat olettivat pitkälti Yhdysvaltojen uuden ylituottovaiheen, jota tukivat pääomavirrat, kestävät amerikkalaiset kuluttajat ja poliittisesti itsenäinen keskuspankki. Tämä narratiivi murtui keväällä, kun uudet tulli-ilmoitukset ja laajempi epävarmuus pakottivat sijoittajat miettimään uudelleen kasvua, inflaatiota ja julkista velkaa kerralla.

Ratkaisevaa oli, että dollari heikkeni, vaikka Yhdysvaltain keskuspankki vastusti uhkaavien koronlaskujen signaaleja. Sen sijaan markkinat alkoivat hinnoitella toisenlaista tarinaa: Yhdysvaltojen kasvun hidastumista, hallintomallien etujen heikkenemistä ja selkeyden menetystä. Kun sijoittajat lakkasivat uskomasta Yhdysvaltojen olevan yksiselitteisesti hallitseva, dollarin tuottopreemio lakkasi toimimasta samalla tavalla.

Pääomavirrat seurasivat perässä. Ulkomaisilla sijoittajilla on yli 30 biljoonan dollarin arvosta Yhdysvaltain omaisuutta, josta suuri osa on historiallisesti ollut suojaamatonta valuuttariskiltä – implisiittinen panostus vahvaan dollariin. Kun valuutta heikkeni vuoden 2025 alussa, samat sijoittajat alkoivat lisätä valuuttasuojauksia ja myivät käytännössä dollareita markkinoille. Ottaen huomioon Yhdysvaltain omaisuuden ulkomaisen omistuksen laajuuden, pienetkin muutokset suojauskäyttäytymisessä voivat aiheuttaa merkittävää painetta.

Lattia ilman palautumista

Vuoden puoliväliin mennessä dollarin lasku oli vakiintunut. Heinäkuussa julkaistut odotettua vahvemmat talousluvut sekä merkit siitä, että tullit eivät vaikuttaneet aktiviteettiin niin voimakkaasti kuin pelättiin, auttoivat vakauttamaan luottamusta. Vakautuminen ei kuitenkaan ole toipumista.

Suurimman osan vuoden 2025 jälkipuoliskosta dollari pysytteli lähellä pohjalukemiaan ja liikkui sivuttain ilman vakuuttavaa elpymistä. Tämä käyttäytyminen itsessään on paljastavaa. Yhdysvaltojen hallitsevan aseman alkuperäinen uudelleenhinnoittelu on ehkä valmis, mutta vanhaa preemiota ei ole palautettu – tekoälyosakkeista huolimatta.

Sitten tuli torstain inflaatioraportti.

Jos kuluttajahintaindeksin tiedot olisivat antaneet selkeän ja ratkaisevan disinflaatiotrendin, ne olisivat saattaneet toimia katalysaattorina – vahvistaen ajatusta inflaatioriskien hälvenemisestä, Yhdysvaltain keskuspankin (Federal Reserve) luottavaisesta suhtautumisesta rahapolitiikkaan ja Yhdysvaltojen ylituottokehityksen vahvistumisesta. Sen sijaan markkinat saivat vain osittaisen signaalin. Inflaatio hidastuu, mutta epätasaisesti; tullit nostavat hintoja edelleen; epävarmuus on edelleen koholla. Valuuttamarkkinoilla, jotka arvostavat selkeyttä, tämä ei riittänyt muuttamaan vallitsevaa dynamiikkaa.

Onko dollari "loppunut" vuonna 2026?

Tuo on väärä kysymys. Parempi kysymys on, saavatko markkinat päätökseen vuonna 2025 alkaneen uudelleenkalibroinnin – vai päättävätkö ne, että Yhdysvallat on edelleen, parempaan tai huonompaan suuntaan, maailman vähiten riskialtis paikka.

Jotkut strategit, mukaan lukien Morgan Stanleyn asiantuntijat, odottavat dollarin heikkenevän entisestään Yhdysvaltain talouskasvun hidastuessa, korkoerojen kaventuessa ja ulkomaisten sijoittajien jatkaessa suojautumista. Toiset väittävät, että viimeaikaisten kuluttajien luottamuskyselyiden vihjaama taantuma voisi paradoksaalisesti laukaista uuden "turvaan pakenemisen", joka tukee Yhdysvaltain dollaria.

Molemmat tulokset ovat uskottavia. Vähemmän todennäköiseltä vaikuttaa nopea paluu vaivattomaan dollarin hallitsevuuteen, joka leimasi suurta osaa 2010-luvusta.

Mitä tämä tarkoittaa meille kaikille

Valuuttakurssien liikkeet ovat markkinoiden abstrakteimpia voimia – desimaalien ja kaavioiden utu. Kunnes ne tietenkin alkavat näkyä tosielämässä. Heikompi dollari tarkoittaa kalliimpia ulkomaanmatkoja, kalliimpia tuontitavaroita – samppanjaa, käsilaukkuja, niitä hienoja ranskalaisia kenkiä, joita katselen netissä – ja kaiken kaikkiaan vähemmän tarjouksia. Useimmille kotitalouksille juuri hidas kustannusten kasautuminen saa elämän tuntumaan hieman kalliimmalta.

Todellinen tarina ei ole dollarin 11 prosentin lasku, vaan sen syy. Ensimmäistä kertaa pitkään aikaan sijoittajat ympäri maailmaa hinnoittelevat mahdollisuuden, että "amerikkalaisella poikkeuksellisuudella" saattaa olla viimeinen käyttöpäivä.

Ovatpa he oikeassa tai väärässä, tuo odotusten muutos näyttää minusta vuoden 2025 merkittävimmältä uudelleenhinnoittelulta.